華泰證券市場(chǎng)觀(guān)察：安防利潤增速整體回落 海內外市場(chǎng)差距大

　　 從大數據的角度看，監控數據占大數據總量的60%以上。不只是在監控中產(chǎn)生了大量的數據，同時(shí)大數據的關(guān)鍵技術(shù)涵蓋了數據采集、傳輸、儲存、處理、應用等各個(gè)環(huán)節，而這些環(huán)節都和安防密不可分。如今，各個(gè)領(lǐng)域都與安防有所關(guān)聯(lián)，安防行業(yè)的發(fā)展對于整個(gè)社會(huì )的安全保障都至關(guān)重要。安防行業(yè)要謀發(fā)展就要認真回顧之前所遇到的問(wèn)題，這樣才能更好的展望未來(lái)。來(lái)看2015年安防行業(yè)都有哪些值得回顧以及展望。

　　營(yíng)收增速制造類(lèi)企業(yè)提高，集成類(lèi)企業(yè)下降，利潤增速整體回落。制造類(lèi)企業(yè)的營(yíng)收增速同比上升1.1個(gè)百分點(diǎn)，而市場(chǎng)競爭加劇導致利潤增速下降：凈利潤增速同比下降14.6個(gè)百分點(diǎn);上半年部分公司稅率變化較大，如果剔除的稅率變化，稅前利潤增速同比下降的幅度可修正為4.5個(gè)百分點(diǎn)。集成類(lèi)企業(yè)營(yíng)收、凈利潤和稅前利潤增速同比分別下降31.6、82.1和75.8個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于集成類(lèi)企業(yè)本身業(yè)績(jì)的波動(dòng)比較劇烈，2014上半年部分集成企業(yè)集中確認收入，當期營(yíng)收與利潤增速出現高點(diǎn)，而今年數字回落到正常范圍。

　　集成類(lèi)企業(yè)利潤率穩定，制造類(lèi)企業(yè)利潤趨向于行業(yè)整體利潤水平。集成類(lèi)企業(yè)整體利潤率較過(guò)去兩年相差不大，但是因其承擔集成項目性質(zhì)不同、項目進(jìn)度不同，企業(yè)個(gè)體之間利潤率差異明顯。制造類(lèi)上市公司利潤水平普遍高于集成類(lèi)上市企業(yè)，也高于國內總體安防制造類(lèi)企業(yè)。隨著(zhù)市場(chǎng)競爭的日趨激烈，以及領(lǐng)先公司對市場(chǎng)的不斷整合，上市公司利潤率水平會(huì )逐漸趨近于行業(yè)整體水平，一定時(shí)期內呈現下降趨勢;而在領(lǐng)先公司對市場(chǎng)整合過(guò)程中，整體行業(yè)逐漸走出無(wú)序競爭，行業(yè)整體利潤率有上升趨勢。

　　制造類(lèi)企業(yè)銷(xiāo)售費用率與管理費用率不斷改善，集成類(lèi)企業(yè)銷(xiāo)售費用率穩定，管理費用率持續優(yōu)化。對于制造類(lèi)企業(yè)，在銷(xiāo)售費用率與管理費用率上都有進(jìn)一步優(yōu)化空間，通過(guò)IT改造，管理流程梳理等方式可以提升運營(yíng)效率。對于集成類(lèi)企業(yè)，我們認為其銷(xiāo)售費用優(yōu)化空間大于管理費用，目前新的競爭態(tài)勢對集成商的研發(fā)投入有了更高的要求，增大研發(fā)投入可以提高遠期利潤率，但會(huì )帶來(lái)近期管理費用的提升。

　　總資產(chǎn)周轉率持續提升，權益乘數提高。安防行業(yè)總體的資產(chǎn)周轉率在不斷優(yōu)化，我們認為，多數公司資產(chǎn)周轉率都可以在一定的資產(chǎn)結構下持續優(yōu)化，達到適合本公司的均衡點(diǎn)。集成類(lèi)企業(yè)的權益乘數普遍較高，我們建議有甄別的挑選優(yōu)質(zhì)的項目和有長(cháng)期付款能力的業(yè)主，以免因墊資和付款周期的不確定性而大幅影響利潤。對于制造類(lèi)企業(yè)來(lái)說(shuō)，適當的負債有助于促進(jìn)企業(yè)發(fā)展，轉型升級。

　　海外市場(chǎng)展望：國內制造商技術(shù)已無(wú)差別，價(jià)格優(yōu)勢巨大，品牌價(jià)值漸顯。由于中國制造商產(chǎn)品優(yōu)勢明顯，海外各地區宗教種族矛盾給社會(huì )治安不斷帶來(lái)壓力，海外市場(chǎng)處于，并將在未來(lái)3-5年內持續處于高景氣區間。短期之內，所有中國制造商的價(jià)格優(yōu)勢都很明顯;長(cháng)期來(lái)看，重視品牌積累和本地化經(jīng)營(yíng)的企業(yè)更有優(yōu)勢。

　　國內市場(chǎng)展望：經(jīng)濟下行承壓，層次發(fā)展有別，逆周期動(dòng)能積累。由于經(jīng)濟下行壓力明顯，安防行業(yè)短期跟隨國家經(jīng)濟增速放緩，但是商用、普通政府和公安政法三類(lèi)客戶(hù)需求有別，導致目前受經(jīng)濟影響的程度不同;個(gè)體公司由于客戶(hù)所處層次不同，其面臨的增長(cháng)前景也有所差別。我們認為，安防行業(yè)具有逆周期屬性--雖受整體經(jīng)濟環(huán)境拖累，但是經(jīng)濟下行中治安防范需求的凸顯，又緩解了安防行業(yè)的下行壓力。目前反彈動(dòng)能隨經(jīng)濟探底、社會(huì )不安因素積累正不斷孕育積累。