第十屆廣州國際LED展將召開(kāi) 概念股蠢蠢欲動(dòng)

　　作為國內LED產(chǎn)業(yè)的“風(fēng)向標”盛會(huì )——第十屆廣州國際LED展，將于2月23-26日在廣州 中國進(jìn)出口商品交易會(huì )展館舉行。受惠于中國、美國、加拿大、歐盟等全球多個(gè)國家和地區正陸續禁止白熾燈的使用，以及LED節能燈泡的市場(chǎng)推廣，再加上去年 以來(lái)，LED照明產(chǎn)品價(jià)格持續下降，這些均直接帶動(dòng)LED燈泡需求量持續上漲。業(yè)界預計，2014年全球LED照明市場(chǎng)需求規模將會(huì )同比上漲18%以上， 與此同時(shí)，2014年中國國內LED行業(yè)上下游總產(chǎn)值會(huì )超過(guò)3200億元，比去年增長(cháng)超過(guò)20%。

　　申銀萬(wàn)國證券近日發(fā)布的研究報告認為，LED照明正處于滲透率快速提升的黃金3 年。持續的成本下降導致家居照明市場(chǎng)的開(kāi)啟，由于不同照明應用紛紛啟動(dòng)，2013-2015年處于滲透率持續快速提升階段，預計2014年全球LED照明 將增長(cháng)90%，數量滲透率將達到20%。由于LED照明的短制程以及技術(shù)相對容易掌握，中國在LED照明的細分領(lǐng)域均已具備成本優(yōu)勢，將成為全球LED照 明主要生產(chǎn)基地。2013年國內LED室內照明市場(chǎng)增長(cháng)86%，估計2014、2015年的增速將分別為65%和43%。

　　興業(yè)證券研報則指出，2013-2016年是全球LED照明黃金發(fā)展期,滲透率將從20%提高至45%左右,是不可多得的成長(cháng)較快、確定性也比較高的行業(yè)。

　　2012 年LED燈銷(xiāo)售量約為4億只,研報預計2013年達到7.7億只,2015午22億只,到2016年則為30億只。其中2012-2016年復合增長(cháng)率高 達67%。大陸是全球照明產(chǎn)品生產(chǎn)工廠(chǎng),2013年有60%的LED燈由大陸生產(chǎn),伴隨全球LED照明的陸續啟動(dòng),大陸生產(chǎn)LED照明產(chǎn)業(yè)鏈廠(chǎng)商必將受 益。我們看好LED行業(yè)的成長(cháng)性,維持LED照明行業(yè)“推薦”評級,推薦三安光電、陽(yáng)光照明、鴻利光電。

　　陽(yáng)光照明(600261)：生產(chǎn)銷(xiāo)售并舉，推升LED照明增長(cháng)

　　增資金寨工廠(chǎng)，加大LED照明產(chǎn)能

　　公司計劃對金寨子公司增資4500萬(wàn)元，增資完成后該公司注冊資本將達到5000萬(wàn)元。我們預計金寨公司將新增每月200萬(wàn)只LED光源和30萬(wàn)只LED燈 具產(chǎn)能，和上虞工廠(chǎng)較為接近，約相當于現有LED照明產(chǎn)能的30%。金寨公司成立于2013年6月，現已完成前期的準備工作，增資完成后將購買(mǎi)土地和建設 廠(chǎng)房，我們預計2015年可望投產(chǎn)，應對行業(yè)快速增長(cháng)的需求。

　　在澳大利亞設立銷(xiāo)售公司，開(kāi)拓當地市場(chǎng)

　　同時(shí)公司計劃投資100萬(wàn)澳元(約 合人民幣540萬(wàn)元)，在澳大利亞設立澳洲艾耐特照明公司，從事照明產(chǎn)品尤其是LED照明產(chǎn)品的銷(xiāo)售。這和去年注銷(xiāo)的印度艾耐特照明不同，印度公司是合資 公司，且有獨立的工廠(chǎng);澳洲公司是獨資公司，專(zhuān)注節能照明銷(xiāo)售。由于澳大利亞早在2009年即禁止白熾燈，近年來(lái)節能照明產(chǎn)品增長(cháng)較快。2012年照明市 場(chǎng)容量16.4億美元，從中國進(jìn)口的約5.1億美元。我們認為該公司的設立有助陽(yáng)光對澳洲市場(chǎng)的開(kāi)拓。

　　上調未來(lái)兩年公司LED照明收入增速

　　我們預計澳洲公司將貢獻2014年銷(xiāo)售，金寨工廠(chǎng)在2015年逐步投產(chǎn)，故上調公司LED照明2014年和2015年的收入增速至110%和60%。

　　估值：上調盈利預測和目標價(jià)，維持“買(mǎi)入”評級

　　維持公司2013年的0.45元的EPS預測，上調2014~2015年EPS預測至0.66/0.89元(原預測0.65/0.86元)，基于瑞銀 VCAM貼現現金流模型，WACC假設為13.6%，上調目標價(jià)至20元(原為17.00元)。公司將充分受益于LED照明快速增長(cháng)，維持“買(mǎi)入”的評 級。

　　萬(wàn)潤科技：LED封裝和照明中高端品牌之路

　　深圳萬(wàn)潤科技股份有限公司作為國內領(lǐng)先的集研發(fā)、設計、生產(chǎn)和銷(xiāo)售為一體的中高端LED光源器件封裝和LED照明產(chǎn)品提供商，為了在LED行業(yè)激烈的市場(chǎng)競 爭中脫穎而出并實(shí)現企業(yè)的穩健經(jīng)營(yíng)和可持續發(fā)展，萬(wàn)潤科技管理層高瞻遠矚，以穩健、務(wù)實(shí)的態(tài)度，堅持走LED封裝和照明中高端品牌之路，為企業(yè)的長(cháng)足發(fā)展 開(kāi)拓出一片新的藍海。

　　產(chǎn)品定位中高端，走品質(zhì)取勝之路

　　萬(wàn)潤科技，自設立之初，便視產(chǎn)品品質(zhì)為企業(yè)的生命，關(guān)注每一個(gè)細節，始終以“打造精品”為理念，堅持走LED光源器件和LED照明產(chǎn)品中高端之路。

　　公司引進(jìn)了日本、韓國 、中國臺灣等國家和地區的先進(jìn)生產(chǎn)設備和高端檢測儀器;建立了ul目擊測試實(shí)驗室;芯片、支架等關(guān)鍵原材料采購于中國大陸及臺灣知名成熟品牌廠(chǎng)商或其代理 商，如晶元光電、三安光電 、臺灣一詮等，先進(jìn)的生產(chǎn)設備、高端的檢測儀器、權威檢測機構認可的實(shí)驗室及有品質(zhì)保證的原材料，為公司生產(chǎn)高品質(zhì)的LED產(chǎn)品奠定了良好的硬件基礎。

　　10 年積累，公司已建立了一支涉及半導體器件、光學(xué)、結構、散熱、電子、品管等方面的精英團隊，全面掌握了熒光粉涂敷、散熱、光衰、光效、節能等領(lǐng)域的關(guān)鍵技 術(shù);10年跨越，公司以研發(fā)技術(shù)持續創(chuàng )新為靈魂，不斷改進(jìn)生產(chǎn)工藝流程、攻克研發(fā)技術(shù)瓶頸，不斷進(jìn)取地追求技術(shù)創(chuàng )新、品質(zhì)至上的精英團隊，為公司生產(chǎn)高品 質(zhì)的LED產(chǎn)品提供了有力的軟件支撐。

　　目前，公司LED光源器件系列產(chǎn)品已獲得美國 ul認證;多款貼片式光源器件已通過(guò)IESLM-80-2008測試，符合美國能源之星的驗證標準;照明產(chǎn)品獲得歐盟CE認證;LED燈管獲得美國ul和 德國 TUV之EMC、LVD認證;多個(gè)系列的筒燈和路燈獲得中國節能產(chǎn)品認證;多款球泡燈通過(guò)中國CQC認證。在質(zhì)量管理體系方面，公司獲得 ISO9001:2008質(zhì)量管理體系認證、ISO14001:2004環(huán)境管理體系認證、TS16949:2009汽車(chē)產(chǎn)品質(zhì)量管理體系認證，并先后通 過(guò)了德國TUV、VDE、Intertek等國際知名的第三方生產(chǎn)控制機構的現場(chǎng)評估。上述認證的取得，是公司產(chǎn)品定位中高端，走品質(zhì)取勝之路的充分印 證。

　　市場(chǎng)定位中高端，走差異化之路

　　鑒于LED光源發(fā)光效率高、使用壽命長(cháng)、節能環(huán)保特性?xún)?yōu)良，近年來(lái)大量資本涌入LED產(chǎn)業(yè)鏈的各個(gè)環(huán)節，在資金、技術(shù)門(mén)檻相對較低的中下游封裝與照明應用環(huán) 節尤為突出。為了在激烈的LED市場(chǎng)競爭中求生存、求發(fā)展，公司管理層深謀遠慮，將LED光源器件和照明產(chǎn)品定位于中高端市場(chǎng)，走細分市場(chǎng)的差異化之路。

　　公司光源器件產(chǎn)品根據封裝形式的不同，分為直插式LED和貼片式LED。近年來(lái)，隨著(zhù)LED技術(shù)的不斷成熟與進(jìn)步，直插式LED受技術(shù)含量較低、工藝相對簡(jiǎn) 單、未來(lái)LED光源器件發(fā)展趨勢等因素的影響，其市場(chǎng)出現需求萎縮、競爭白熱化、毛利率偏低等問(wèn)題。鑒于此，公司管理層著(zhù)眼于未來(lái)，主動(dòng)淘汰和放棄了部分 低端景觀(guān)裝飾照明直插式LED市場(chǎng)，定位于技術(shù)要求較高、毛利率相對較高的電腦周邊及高端玩具等顯示指示領(lǐng)域的中高端市場(chǎng)。而貼片式LED因其“輕、薄、 短、小”的特點(diǎn)，同時(shí)伴隨應用領(lǐng)域終端產(chǎn)品體積小型化、結構緊湊化的趨勢，其應用范圍正在不斷擴展。目前，公司以貼片式LED為光源器件的發(fā)展重點(diǎn)，大力 拓展電腦及電視背光、手機閃光、高清照明等領(lǐng)域的中高端市場(chǎng)。公司已成為康佳集團、EGLO等國內外知名品牌廠(chǎng)商的光源器件產(chǎn)品供應商。

　　在LED照明市場(chǎng)，受LED技術(shù)、消費能 力及節能環(huán)保因素的影響，國外發(fā)達國家和地區照明產(chǎn)品的消費相對較早;而國內市場(chǎng)起步相對比較晚。但近年來(lái)，隨著(zhù)技術(shù)的不斷成熟與進(jìn)步，產(chǎn)品性?xún)r(jià)比的大幅 度提高及政府政策的支持，國內照明市場(chǎng)需求正逐步釋放出來(lái)。目前，公司已成功開(kāi)拓歐洲、北美、拉美、俄羅斯等國家和地區的中高端照明市場(chǎng);并在北京投資設 立控股子公司-金萬(wàn)潤(北京)照明科技有限公司，專(zhuān)門(mén)負責國內營(yíng)銷(xiāo)渠道的開(kāi)發(fā)、建設和維護，積極開(kāi)拓國內商業(yè)照明、戶(hù)外照明領(lǐng)域的中高端市場(chǎng)。

　　此外，依托歐美和國內等眾多區域的質(zhì)量、安規和環(huán)保等方面的認證，公司產(chǎn)品順利進(jìn)入中高端汽車(chē)應用、LED電視背光及歐美通用照明市場(chǎng)且具備先發(fā)準入優(yōu)勢和卓越的核心競爭優(yōu)勢 .

　　客戶(hù)定位中高端，走大客戶(hù)、強客戶(hù)之路

　　在 公司創(chuàng )業(yè)初期，LED產(chǎn)業(yè)發(fā)展勢頭良好，公司和諸多小客戶(hù)捆綁組成“船幫”出海，沒(méi)有遇到大的市場(chǎng)風(fēng)浪就出海成功了;而近年來(lái)，LED產(chǎn)能過(guò)剩、產(chǎn)品同質(zhì) 化及價(jià)格競爭日趨激烈，LED市場(chǎng)洗牌加速，過(guò)去的“船幫”已不能抵御現今洶涌的風(fēng)浪。為了在激烈的市場(chǎng)競爭中占據和穩固公司的競爭優(yōu)勢，防止和避免眾多 小、散、弱及信譽(yù)差的客戶(hù)給公司帶來(lái)的毛利率低、賬款回收難、維護成本高等問(wèn)題，公司將客戶(hù)群體定位為中高端，走大客戶(hù)、強客戶(hù)之路，加速打造自己的產(chǎn)業(yè) 航母。

　　目前，公司已成為國內知名電視品牌廠(chǎng)商康佳集團的背光產(chǎn)品供應商;全球最大的家居照明企業(yè)EGLO的光源提供商;國際知名玩具企業(yè)TOMY、Hasbro的光源器件供應商。在LED照明領(lǐng)域，公司已成功為京客隆、歲寶百貨等大型商超連鎖提供“一體化”的LED照明解決方案。在激烈的LED市場(chǎng)競爭環(huán)境下，2013年1~9月，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入31023.29萬(wàn)元，歸屬于上市公司股東的凈利潤3670.69萬(wàn)元，較去年同期均增長(cháng)7%左右，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~6830.93萬(wàn)元，公司的大客戶(hù)、強客戶(hù)戰略已初見(jiàn)成效。

　　今天，萬(wàn)潤科技以高品質(zhì)的產(chǎn)品為前提，以差異化的細分市場(chǎng)為支撐，借力國內外大客戶(hù)、強客戶(hù)，我們有足夠理由相信，鑄就國內外“知名度、偏好度、美譽(yù)度、忠誠度”并存的萬(wàn)潤科技中高端LED封裝和照明品牌將成為必然。

　　洲明科技:看好電商渠道和高端顯示

　　用電商渠道推動(dòng)LED照明產(chǎn)品銷(xiāo)售

　　對于現階段LED企業(yè)來(lái)說(shuō),讓LED燈具快速進(jìn)入傳統照明燈具的經(jīng)銷(xiāo)渠道非常困難,前期資金投入巨大。線(xiàn)下、線(xiàn)上互動(dòng)的O2O商業(yè)模式為L(cháng)ED企業(yè)開(kāi)辟了新的銷(xiāo)售渠道。

　　公司走在LED電商渠道布局走在競爭對手前面

　　公司以自有現金484萬(wàn)入股翰源,獲得翰源20.5%的股權,并且雙方注冊建立“洲明翰源”家居照明品牌。翰源是國內LED照明電商領(lǐng)域中的佼佼者,于 2009年正式入駐Tmall平臺,專(zhuān)注從事LED照明產(chǎn)品的電子商務(wù),自2019-2012年連續三年獲得Tmall平臺LED燈飾銷(xiāo)量冠軍,2012 年獲得京東商城LED燈飾銷(xiāo)量冠軍。公司與南方電網(wǎng)合作,不僅為南度度節能服務(wù)網(wǎng)平臺提供優(yōu)質(zhì)可靠的產(chǎn)品和方案,而且還能在南度度電商平臺建設、數據分 析、銷(xiāo)售設計、品牌推廣以及LED光通信商業(yè)化應用探索等方面提供強有力的支持。

　　高密度LED超級電視助顯示屏業(yè)務(wù)高端化發(fā)展

　　公司的裸眼立體LED超級電視正式進(jìn)入量產(chǎn)階段,不需要觀(guān)看者佩戴任何輔助工具就能看到非常清晰且細膩的立體圖像,為公司拓展了一個(gè)全新的市場(chǎng)領(lǐng)域,是公司業(yè)務(wù)新的利潤增長(cháng)點(diǎn)。

　　風(fēng)險提示

　　LED照明市場(chǎng)大規模開(kāi)啟進(jìn)度低于預期。給予“推薦”評級

　　顯示屏方面發(fā)展小間距的超級電視,提升公司產(chǎn)品附加值。照明方面電商走在國內競爭對手前面,加上與南方電網(wǎng)達成的協(xié)議,將積極拉動(dòng)公司產(chǎn)品的銷(xiāo)售。我們預計 13-15年公司EPS0.47/0.70/0.95元,同比分別增長(cháng)110..6%、48.4%、34.6%。給予公司“推薦”評級,給予14年35 倍,

　　顯示屏方面發(fā)展小間距的超級電視,提升公司產(chǎn)品附加值。照明方面電商走在國內競爭 對手前面,加上與南方電網(wǎng)達成的協(xié)議,將積極拉動(dòng)公司產(chǎn)品的銷(xiāo)售。我們預計13-15年公司EPS0.47/0.70/0.95元,同比分別增長(cháng) 110..6%、48.4%、34.6%。給予公司“推薦”評級,給予14年35倍,合理估值為24.5元/股。

　　三安光電:紫金礦業(yè)大單落袋,LED照明再獲突破

　　簽訂價(jià)值不低于3億元的照明產(chǎn)品大單。三安公告與紫金礦業(yè)和安信能源簽訂《合作框架協(xié)議》,約定紫金礦業(yè)節能改造工程由安信能源實(shí)施,且所需LED照明產(chǎn)品由三安提供。項目時(shí)間不超過(guò)3年,采購金額不低于3億元。

　　LED 應用業(yè)務(wù)再獲突破,未來(lái)空間巨大。目前三安拓展應用產(chǎn)品業(yè)務(wù)的模式已經(jīng)涵蓋直接承接政府工程、為工程商供貨、與應用大廠(chǎng)成立合資公司等。這些合作方式均具 有較強的可行性和可復制性,是三安拓展照明應用業(yè)務(wù)的主要途徑。同時(shí),隨著(zhù)三安在全球的認可度提高,不排除公司與國際照明巨頭合作的可能性。此外三安已在 汽車(chē)照明等領(lǐng)域布局,成為其照明業(yè)務(wù)新的增長(cháng)點(diǎn)。

　　增發(fā)獲批在望,芯片收入彈性大。三安 目前擁有164臺MOCVD,由于行業(yè)四季度淡季不淡,同時(shí)芯片國產(chǎn)化加速,公司產(chǎn)能持續接近滿(mǎn)載,預計今年芯片收入共計26-28億元。明年增發(fā)實(shí)施后 將再購置100臺設備,考慮投產(chǎn)進(jìn)度以及技改對產(chǎn)能的提升(2寸改4寸目前已完成3成,明年望達6成以上),我們預估明年產(chǎn)能至少增加50%,芯片收入仍 有較大彈性。

　　芯片盈利能力持續向好。我們認為芯片盈利水平主要取決于行業(yè)供需、規模效 應和產(chǎn)品結構。隨著(zhù)LED照明加速滲透,明年LED芯片需求將增長(cháng)30-40%,而主要芯片廠(chǎng)擴產(chǎn)溫和,預計2014年行業(yè)有效產(chǎn)能增長(cháng)20-30%,因 此明年行業(yè)供需有望好于今年。同時(shí),三安規模效應不斷加強,中大功率比重逐步提升,其盈利能力將持續改善。

　　維 持“強烈推薦”:基于公司應用產(chǎn)品訂單超預期,以及對未來(lái)芯片盈利向好的判斷,我們上調明后年盈利預測,預估13-15年EPS分別為0.78/0.99 /1.24元(扣非為0.63/0.88/1.15元)。上調目標價(jià)至31元,相當于14年扣非35倍PE。繼續強烈推薦!風(fēng)險提示:政府補貼不可持續。

　　兆馳股份:液晶電視迎發(fā)展機遇,LED業(yè)務(wù)快速崛起

　　受益于全球液晶電視代工市場(chǎng)增長(cháng),以及智能電視商業(yè)模式創(chuàng )新,公司液晶電視業(yè)務(wù)面臨發(fā)展機遇,且積極向“制造+運營(yíng)服務(wù)”模式轉型。LED業(yè)務(wù)成長(cháng)迅速,預 計2013-15年營(yíng)收可達7億、13億、20億元,利潤率有提升空間。綜合分析,公司在智能電視、LED業(yè)務(wù)等業(yè)務(wù)上均面臨發(fā)展機遇,預計 2013-15年實(shí)現歸屬母公司股東凈利潤6.13億、8.33億、10.45億元,同比增長(cháng)14.34%、35.88%和25.45%。

　　全球電視代工市場(chǎng)平穩增長(cháng),大陸市場(chǎng)受益訂單轉移及商業(yè)模式創(chuàng )新。受電視更新高峰、智能電視加速普及以及價(jià)格下降等因素推動(dòng),預計未來(lái)三年,全球液晶電視銷(xiāo) 量可保持3-4%平穩增長(cháng)。全球電視代工比例呈整體上升趨勢,尤其互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、廣電運營(yíng)商等進(jìn)入智能電視領(lǐng)域,促使這一趨勢加速。綜合判斷,預計 2013-15年全球電視代工市場(chǎng)可保持5-6%增長(cháng)。大陸地區電視產(chǎn)業(yè)鏈日漸完善,代工份額將不斷提升。此外,大陸地區智能電視商業(yè)模式創(chuàng )新活躍,有利 于代工市場(chǎng)擴大。

　　公司加快智能電視商業(yè)模式創(chuàng )新,積極向“制造+運營(yíng)服務(wù)”模式轉型。公司受益于電視代工市場(chǎng)增長(cháng)的同時(shí),積極參與智能電視商業(yè)模式創(chuàng )新,聯(lián)合華數、阿里巴巴等開(kāi)展“預存服務(wù)費送智能云電視”模式,一方面有助于公司電視代工訂單增長(cháng),另一方面有助于其向“制造+運營(yíng)服務(wù)”業(yè)務(wù)模式轉型。目前,公司已在浙江省開(kāi)始推廣智能電視新模式,未來(lái)若復制到其他地區,其市場(chǎng)空間將更加廣闊。

　　LED 產(chǎn)業(yè)即將漸入爆發(fā)期,公司迎來(lái)新增長(cháng)點(diǎn)。LED照明市場(chǎng)即將進(jìn)入爆發(fā)性增長(cháng)階段,預計未來(lái)2-3年,LED照明滲透率有望實(shí)現從15%到60%的跨越。全 球LED背光市場(chǎng)增長(cháng)穩定,產(chǎn)能轉移為大陸企業(yè)提供機遇。公司LED業(yè)務(wù)具備產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢,成本控制能力強,客戶(hù)資源豐富,將充分受益于LED產(chǎn)業(yè)繁 榮,預計2013-15年可實(shí)現營(yíng)收7億、13億和20億元。而且,LED業(yè)務(wù)利潤率尚有提升空間。

　　機頂盒及其他業(yè)務(wù)。隨著(zhù)視頻消費需求上升,以及互聯(lián)網(wǎng)和IT企業(yè)等推動(dòng),機頂盒市場(chǎng)增長(cháng)迅速。公司與同洲電子戰略合作,優(yōu)勢互補,有助于機頂盒業(yè)務(wù)重拾增長(cháng)。

　　盈 利預測與投資建議。2013-15年,預計公司將實(shí)現歸屬母公司凈利潤6.13億、8.33億、10.45億元,對應EPS為0.57元、0.78元、 0.98元,同比增長(cháng)14.34%、35.88%和25.45%。分業(yè)務(wù)估值,給予公司目標價(jià)16.62元,對應2014年21倍估值,維持“增持”評 級。

　　主要不確定因素。智能電視推廣低于預期,LED業(yè)務(wù)開(kāi)拓低于預期。

　　德豪潤達(002005)：深耕微笑曲線(xiàn)兩端，立足自有品牌建設

　　關(guān)注1：公司致力于倒裝芯片研發(fā)，光效和生產(chǎn)成本均有所改善

　　由于公司LED業(yè)務(wù)相較于其他對手起步較晚，因此公司希望通過(guò)采用不同的技術(shù)路線(xiàn)以縮短與對手間的差距。首先公司采購的外延片生產(chǎn)設備全部為4寸 MOCVD，是目前世界上少數量產(chǎn)4寸外延片的企業(yè)。與當前流行的2寸外延片相比，4寸外延片在切割芯片過(guò)程中可以提高有效切割面積，從而降低單顆芯片的 生產(chǎn)成本。其次，公司致力于國際先進(jìn)的倒裝芯片技術(shù)的研發(fā)并已進(jìn)行量產(chǎn)。與傳統正裝芯片相比，倒裝芯片發(fā)光效率更高，多用于路燈等大功率照明設備。并且單 顆芯片光效的提升減少了芯片在光源中的使用數量，提高了LED光源的穩定性。同時(shí)倒裝芯片生產(chǎn)成本相較于正裝芯片可降低20%左右。

　　關(guān)注2：公司與雷士照明合作積極開(kāi)拓下游應用市場(chǎng)

　　自2012年底成為雷士照明第一大股東以來(lái)，公司LED照明產(chǎn)品銷(xiāo)售渠道得到顯著(zhù)提升。鑒于雷士照明在工程承接商中的良好信譽(yù)，使得公司產(chǎn)品通過(guò)雷士的渠道 大量銷(xiāo)往工程和商業(yè)照明市場(chǎng)的同時(shí)，可以享受較高的毛利水平。并且雷士在全國鋪設有3000多家專(zhuān)賣(mài)店，為公司LED燈具在零售端的銷(xiāo)售提供強大支持。

　　關(guān)注3：公司完成產(chǎn)業(yè)鏈一體化整合，以品牌建設為核心目標

　　公司在LED領(lǐng)域已經(jīng)完成上游芯片、中游封裝和下游照明應用的全產(chǎn)業(yè)鏈整合。從格局來(lái)看，公司在上游芯片和下游渠道方面投入力度最大，中游方面目前只建有一 個(gè)中型封裝廠(chǎng)。這種啞鈴型產(chǎn)業(yè)布局形成的主要原因在于芯片和渠道是LED行業(yè)的技術(shù)核心和營(yíng)銷(xiāo)核心，同時(shí)掌握兩者的企業(yè)在市場(chǎng)競爭中將占有主動(dòng)權，這與目 前國際LED大廠(chǎng)的發(fā)展思路相似。而中游封裝方面由于技術(shù)變革的不確定性和國內充足的產(chǎn)能建設，降低了公司在該領(lǐng)域的投資意愿，因而投入相對較少。公司完 成產(chǎn)業(yè)鏈整合的主要目的是希望借助自身的技術(shù)和渠道優(yōu)勢推廣自有產(chǎn)品品牌，以謀求更高的產(chǎn)品利潤和長(cháng)久穩定的發(fā)展模式。

　　結論：

　　公司芯片產(chǎn)能在國內位列前三，且掌握核心生產(chǎn)技術(shù)，在滿(mǎn)足市場(chǎng)需求的同時(shí)也可以擺脫公司自有應用產(chǎn)品對上游其他芯片廠(chǎng)商的依賴(lài)，在內銷(xiāo)和外售方面實(shí)現雙重獲 益。同時(shí)雷士照明作為公司主要渠道商在工程端和零售端均享有較高聲譽(yù)，為公司自主品牌的建設打下堅實(shí)基礎。預計公司2013年-2015年營(yíng)業(yè)收入分別為 33.72億元、47.71億元和68.04億元，歸屬于上市公司股東凈利潤分別為1.16億元、2.26億元和3.57億元，每股收益分別為0.10 元、0.19元和0.31元，對應PE分別為83.50倍、42.83倍、27.12倍。首次關(guān)注給予“推薦”投資評級。

　　聚飛光電LED照明業(yè)務(wù)解讀：耕耘高端市場(chǎng)，堅定看好公司照明業(yè)務(wù)長(cháng)期回報

　　研究機構：浙商證券 日期：2013-12-29

　　公司始終選擇穩健經(jīng)營(yíng)，保持彈性

　　聚飛光電理解穩健與躁進(jìn)之間的差異，面對新產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與投資，公司基于對自身的評估，始終采用循序漸進(jìn)的方式，一步步的滲透(如大尺寸背光)，或是采順藤摸 瓜的形式，逐步將客戶(hù)的不同產(chǎn)品納入自家的供應鏈中(例如增光膜)。研報認為，聚飛光電穩健的開(kāi)拓不同新產(chǎn)業(yè)，從小尺寸背光到中尺寸、大尺寸背光、照明、 增光膜、閃光燈等，從持續成長(cháng)的角度，嘗試各種不同的可能，小規模、循序漸進(jìn)的作為，才能保持彈性，隨時(shí)依據市場(chǎng)情況進(jìn)行調整。

　　高端照明市場(chǎng)建立知名度是當前主要策略

　　隨 著(zhù)LED照明的崛起，相關(guān)企業(yè)積極推進(jìn)的同時(shí)，公司依然采取循序漸進(jìn)的策略專(zhuān)注于品質(zhì)加優(yōu)質(zhì)客戶(hù)的策略，短期內似乎難以見(jiàn)到瞬間爆發(fā)放量的跡象，但是，研 報認為，公司以L(fǎng)ED照明的高端市場(chǎng)為起點(diǎn)，將逐步建立起在LED照明產(chǎn)業(yè)中的知名度，之后更藉此成為品牌LED照明終端企業(yè)供應商。而且，研報跟蹤的情 況顯示，國內LED照明出貨量高成長(cháng)更多的在中低端市場(chǎng)，大多數公司將仍然無(wú)法擺脫增收不增利的格局，因此，公司當前在中低端市場(chǎng)簡(jiǎn)單的放量出貨意義不 大，高端市場(chǎng)以及盈利能力是公司主要的考量標準。

　　公司LED照明長(cháng)期成長(cháng)動(dòng)力以及盈利能力將超市場(chǎng)預期

　　在可盈利的高端照明市場(chǎng)，大陸部分企業(yè)由于封裝晶粒技術(shù)不過(guò)關(guān)，大量的優(yōu)質(zhì)終端客戶(hù)訂單轉移到臺灣企業(yè)，研報認為，聚飛光電專(zhuān)注于高端市場(chǎng)，目前臺灣競爭對 手的高端客戶(hù)訂單，將不斷的被公司蠶食，逐步轉移到公司手中。研報認為，聚飛光電照明業(yè)務(wù)盡管短期內難以見(jiàn)到瞬間放量充營(yíng)收的跡象，但是，在公司品質(zhì)加優(yōu) 質(zhì)客戶(hù)策略中，公司將會(huì )循序漸進(jìn)的把照明目標客戶(hù)一個(gè)一個(gè)納入客戶(hù)名單中，達到長(cháng)期成長(cháng)并且盈利的目標。從研報基于對臺灣同類(lèi)企業(yè)照明業(yè)務(wù)成長(cháng)動(dòng)能分析， 研報認可公司這一策略，并且相信2014年下半年開(kāi)始公司照明業(yè)務(wù)將逐步帶來(lái)更大的驚喜。

　　盈利預測及估值

　　預計公司2013-2015年營(yíng)業(yè)收入8.04、12.84、19.15億元，同比增速62.38%、59.64%、49.24%，凈利潤138.33、 211.76、305.91百萬(wàn)元，同比增速51.14%、53.08%、44.46%，EPS0.64、0.97、1.41元，PE31、21、14 倍，研報認為，公司未來(lái)成長(cháng)邏輯除了國內市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)轉移紅利持續以外，進(jìn)入海外市場(chǎng)供應鏈體系以及新應用領(lǐng)域的開(kāi)拓是高成長(cháng)持續性的新的引擎，研報堅信公司 憑借技術(shù)、管理、品質(zhì)優(yōu)勢順利進(jìn)入海外市場(chǎng)，新應用領(lǐng)域不斷突破，繼續給予買(mǎi)入的投資建議。