視源-連續兩年營(yíng)收微增，利潤高增長(cháng)的背后

　　2021年1月26日視源公布了其2020 年度業(yè)績(jì)預報，預報顯示：預計2020年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入171.44億元，同比增長(cháng)0.54%，凈利潤19.0億元，同比增長(cháng)18.2%;自其業(yè)績(jì)預告后股票連續兩天漲停，由1月25日的109元/股，漲到當下140元+/股。

　　在2020年一池子黑天鵝動(dòng)蕩的大環(huán)境下，視源面臨主營(yíng)業(yè)務(wù)TV板卡及教育一體機均處于成熟型市場(chǎng)的階段，據DISCIEN數據顯示，2020年全球TV市場(chǎng)同比下降3.8%，教育一體機全球同比略有增長(cháng);會(huì )議一體機雖處于高速成長(cháng)期，但其目前市場(chǎng)基數相對較小;在此背景下視源實(shí)現了全年營(yíng)業(yè)收入微增，營(yíng)業(yè)利潤增長(cháng)高達17.6%，拉長(cháng)時(shí)間軸來(lái)看，發(fā)現視源自2019年起至2020年兩年間營(yíng)業(yè)收入均處于持平的狀態(tài)，維持在170億元左右，但其凈利潤卻在逐年創(chuàng )新高。

　　視源-2015-2020年營(yíng)業(yè)收入（左圖）凈利潤（右圖）

　　單位：億元

　　數據來(lái)源：DISCIEN整理/財報整理

　　透過(guò)數字可以看出，目前視源正處于增收瓶頸期，而利潤為何能實(shí)現持續增長(cháng)，接下來(lái)將圍繞影響凈利潤構成的計算公式，營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)總成本、其它收益，營(yíng)業(yè)外收支等維度中的重要影響指標去展開(kāi)分析：

 凈利潤構成

　　其一：業(yè)務(wù)的營(yíng)收結構與產(chǎn)品毛利率的持續優(yōu)化，是提升整體毛利率的關(guān)鍵因素

　　由營(yíng)業(yè)收入結構來(lái)看，視源財報中營(yíng)收分三個(gè)部分，分別為液晶顯示主控板卡，交互一體機和其它業(yè)務(wù);

　　從業(yè)務(wù)結構的變化來(lái)看： 近幾年內部產(chǎn)品結構持續在做明顯的調整，交互一體機與其它業(yè)務(wù)份額一直保持持續增長(cháng);最初主業(yè)顯示主控板卡目前營(yíng)收份額不足50%，尤其2020H1份額降至41%;交互一體機內部產(chǎn)品的結構也發(fā)生了變化，據DISCIEN數據顯示：視源交互一體機內部產(chǎn)品結構銷(xiāo)量來(lái)看，2020黑板份額內部比重增長(cháng)明顯(2019 5.9% VS 2020 12.4%)，會(huì )議平板內部銷(xiāo)量份額基本持平(16%)，而黑板和會(huì )議平板的單價(jià)及利潤率相對傳統白板要高;

　　從業(yè)務(wù)毛利率來(lái)看， 各業(yè)務(wù)線(xiàn)產(chǎn)品2019-2020年的毛利率均高于2018年，其中交互一體機毛利率在18-19年實(shí)現了持續高增長(cháng)，19年毛利率高達36.4%，主要原因歸功于其一：上游原材料面板的大幅降價(jià);其二：電子黑板與會(huì )議平板的份額持續攀升，而二者的毛利大于傳統的電子白板;

　　顯示主控板卡毛利率也實(shí)現了連續兩年的增長(cháng)，主要原因或為產(chǎn)品的升級，如4K及智能板卡的拉動(dòng)致使毛利率的提升;“其它業(yè)務(wù)”板塊在2019及2020年相對18年前毛利率提升了十個(gè)百分點(diǎn);其它業(yè)務(wù)推測主要為一些智能終端類(lèi)似于電子書(shū)包，小墨備考復習機、主品牌FreDream衣物護理機等C端產(chǎn)品、以及白色家電相關(guān)顯示設備的設計與供應鏈需求。

視源-2017-2020年度營(yíng)收-分產(chǎn)品結構及毛利率       

　　數據來(lái)源：DISCIEN整理/財報整理

　　同時(shí)透過(guò)其財報，值得關(guān)注的是目前視源的投資項目有4個(gè)在建項目，可以看出其蓄力的重點(diǎn)方向，4個(gè)項目的總投資額不足10億元，在2020年3季度財報中，四個(gè)項目預定的可使用狀態(tài)均在2021年3月，其中智慧校園綜合解決方案軟件開(kāi)發(fā)項目完成進(jìn)度已達93%，其次為會(huì )議平臺的建設項目。

　　數據來(lái)源：視源2020Q3財報

　　其二：財務(wù)費用與投資收益對營(yíng)業(yè)利潤的貢獻度逐年增加，2020（Q1-Q3）貢獻度占營(yíng)業(yè)利潤的11%左右；

　　由利潤表中的兩個(gè)進(jìn)項維度財務(wù)費用和投資收益來(lái)看，近兩年的財務(wù)費用相比以往有非常明顯的增長(cháng)且逐年增加，財務(wù)費用包含利息費用及利息收入，18年財務(wù)費用支出大于收入，同時(shí)投資收益為負值，而19年后，財務(wù)費用實(shí)現了反轉，均收入大于支出，投資收益也有明顯的增長(cháng)，其二者累計來(lái)看，對營(yíng)業(yè)利潤的貢獻度達11%。

　　視源-2016-2020（Q1-Q3）年度財務(wù)費用及投資收益（單位：億元）

　　數據來(lái)源：DISCIEN整理/財報整理

　　總體來(lái)看，財務(wù)費用的收入以及投資收益的增加，離不開(kāi)其充足的現金流， 視源的“零應收”政策，要求客戶(hù)在發(fā)貨前付清剩余款項，壞賬率低，同時(shí)其采購上游原材料是有一定的賬期，保證了其充足的現金流，而通過(guò)現金流去做閑置資金理財的收益也是非?？捎^(guān)，通過(guò)整理其歷年《關(guān)于使用自有閑置資金購買(mǎi)理財產(chǎn)品的議案》發(fā)現額度一直在提升，從2018年9月-2020年4月間，閑置資金進(jìn)行現金管理的額度由不得超過(guò)5億人民幣，提升為15億，再到30億元人民幣（含本數）進(jìn)行自有資金進(jìn)行低風(fēng)險理財，簡(jiǎn)單計算30億人民幣的理財收益，按收益率3%-4%來(lái)看，一年的理財收益約為1億人民幣左右。

　　其三：降本費用管控加持，其中營(yíng)業(yè)成本、銷(xiāo)售費用及稅金同期相比，有明顯的降幅

　　從營(yíng)業(yè)總成本的支出來(lái)看，替除財務(wù)費用外的其它費用項來(lái)看，營(yíng)業(yè)成本及銷(xiāo)售費用下降明顯，體現了20年的費用率控制較好，其中，營(yíng)業(yè)成本下降2.5%,銷(xiāo)售費用下降14.4%,在其控制費用的背景下，研發(fā)費用仍處于持續投入中，與去年投入基本持平。體現其對研發(fā)的重視。

　　視源-2020（Q1-Q3）成本支出對比

　　數據來(lái)源：DISCIEN整理/財報整理

　　總結來(lái)看，視源近兩年通過(guò)業(yè)務(wù)結構的優(yōu)化 ，營(yíng)業(yè)成本的降低以及穩定的理財收益三個(gè)方面，實(shí)現了營(yíng)收持平下的利潤高增長(cháng)，但從公司長(cháng)期發(fā)展來(lái)看，現有產(chǎn)品結構與毛利率的調整是有一定的上限，或已接近上限，此過(guò)程中能看出視源近兩年也一直處于高速成長(cháng)后的蓄力和突破的階段，而實(shí)現突破的關(guān)鍵將寄予于下一代“業(yè)務(wù)線(xiàn)”是否能成功接力，從其它業(yè)務(wù)的份額的變化以及在投資項目來(lái)看，已初露端倪，值得期待。