?？低暎和黄?000億市值，機遇與挑戰并存

　　自公布三季報以來(lái),?？低暪蓛r(jià)加速上行,市值接連突破5000億元、6000億元整數大關(guān),目前已經(jīng)是深交所市值第六大的上市公司。

　　在美國政府打壓中國高科技公司的背景下,?？低暪蓛r(jià)自2018年以來(lái)持續承壓。2019年10月,美國商務(wù)部正式將?？低暳腥?ldquo;實(shí)體清單”,再次引發(fā)了資本市場(chǎng)對公司未來(lái)發(fā)展的擔憂(yōu)。?？低晫Υ斯_(kāi)回應稱(chēng),公司產(chǎn)品大多為自主研發(fā),對美國技術(shù)的依賴(lài)度非常低,因此無(wú)懼美方的打壓。

　　2020年盡管受到新冠疫情沖擊,?？低暊I(yíng)收卻呈現出逐季改善的趨勢,2020年前三季度同比增速分別為-5.2%、6.2%、11.5%。在軟件業(yè)務(wù)的帶動(dòng)下,公司毛利率水平也持續創(chuàng )出新高。

　　事實(shí)證明,安防一哥的上述表態(tài)并非虛張聲勢,資本市場(chǎng)對于美國實(shí)體清單影響預期過(guò)于悲觀(guān)。隨著(zhù)軟件產(chǎn)值占比持續提升,?？低暪乐颠壿嫴粩鄰挠布鞠蜍浻布惑w化公司轉變,智能安防、智慧消防等創(chuàng )新業(yè)務(wù)的快速發(fā)展更進(jìn)一步提升了公司的估值水平。

　　隨著(zhù)股價(jià)大漲,?？低暤膭?dòng)態(tài)市盈率已經(jīng)達到50倍的歷史高位,公司未來(lái)發(fā)展是否已經(jīng)高枕無(wú)憂(yōu)?需要看到的是,美國芯片禁售對?？低暤臐撛谟绊懖](méi)有完全消除,而且其國產(chǎn)芯片供應商華為對安防市場(chǎng)的進(jìn)攻也進(jìn)一步加劇競爭。面對內憂(yōu)外患,如何盡快改善公司在芯片領(lǐng)域的劣勢局面,有效應對上游廠(chǎng)家進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈擴張的沖擊?對?？低晛?lái)說(shuō)仍是一道必答題。

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　　To B業(yè)務(wù)增長(cháng)提速 企業(yè)級業(yè)務(wù)超預期

　　過(guò)去二十年,在國內加速城鎮化的背景下,“平安城市”、“雪亮工程”等一批政府工程帶動(dòng)了安防行業(yè)的高速發(fā)展。數據顯示,2010年-2018年,國內安防行業(yè)整體市場(chǎng)規模由2400億元增長(cháng)至7600億元,復合增長(cháng)率達到15.5%;產(chǎn)業(yè)中游的視頻監控市場(chǎng)規模由242億元增長(cháng)至1192億元,年復合增長(cháng)率高達22.1%。

　　這成為?？低曌畲蟮脑鲩L(cháng)紅利,自2010年上市以來(lái),公司營(yíng)業(yè)收入由36.05億元增長(cháng)至576.58億元,近十年平均增長(cháng)率達到40.27%。截至2019年末,?？低暼蚴袌?chǎng)份額達到23%,連續九年蟬聯(lián)視頻監控行業(yè)全球第一。

　　未來(lái),隨著(zhù)國內安防基礎設施布局逐步完善,以及城鎮化速度放慢,傳統安防行業(yè)增速近幾年不斷放緩,政府采購帶來(lái)的政策紅利已經(jīng)到了盡頭。對?？低暥?公司營(yíng)收規模雖然保持了增長(cháng)趨勢,營(yíng)收增速卻出現了明顯下滑。如下圖所示,2015年前公司營(yíng)收增速能夠保持在40%以上,但至2019年已經(jīng)下滑至16%。

　　針對這一狀況,?？低曈?018年底將原來(lái)的公安、交通、司法、金融、文教衛、能源和樓宇七大行業(yè)事業(yè)部資源重新整合,劃分為PBG(公共服務(wù)事業(yè)群)、EBG(企事業(yè)事業(yè)群)、SMBG(中小企業(yè)事業(yè)群)三大事業(yè)群。

　　其中,PBG主要涉及公安、交通、司法事業(yè)部等公共服務(wù)事業(yè)群(To G業(yè)務(wù)),受政府財政投入和招投標進(jìn)展的影響大。EBG則服務(wù)大型企事業(yè)單位,主要涉及金融、能源、樓宇、文教衛等行業(yè)。SMBG則服務(wù)中小企業(yè),需求碎片化特征較為明顯。

　　2020年H1財報數據顯示,?？低暪卜?wù)事業(yè)群實(shí)現營(yíng)業(yè)收入59.68億元,占比約40%,而來(lái)自企事業(yè)事業(yè)群、中小企業(yè)事業(yè)群的To B業(yè)務(wù)占比達到60%。其中,公司EBG業(yè)務(wù)同比增幅達到20.15%,超出市場(chǎng)預期。

　　實(shí)際上,從全球尤其是西方發(fā)達國家市場(chǎng)來(lái)看,企業(yè)級市場(chǎng)規模非常龐大,遠高于政府需求。受經(jīng)濟水平、消費觀(guān)念等因素影響,國民安防意識較國際平均水平低,國內民用安防市場(chǎng)一直處于不溫不火的狀態(tài)。數據顯示,截至2017年,一些發(fā)達國家的民用安防產(chǎn)品普及率達到70%左右,我國只有11%。

　　作為安防領(lǐng)域龍頭,?？低曇恢睂λ槠拿裼冒卜朗袌?chǎng)保持高度重視與敏感。2019年3月,?？低曁岢?ldquo;物信融合”的數據架構,基于大數據和人工智能技術(shù),首次闡明智能物聯(lián)網(wǎng)與信息網(wǎng)進(jìn)行規?；?、體系化數據融合的路徑和方法,并發(fā)布物信融合數據平臺。

　　機會(huì )總是留給有準備的人,隨著(zhù)5G商業(yè)化的逐步落地以及人工智能時(shí)代的來(lái)臨,企事業(yè)客戶(hù)數字化轉型需求開(kāi)始高速增長(cháng),?？低?020年上半年企事業(yè)事業(yè)群59.14億元的收入水平已經(jīng)與公共服務(wù)事業(yè)群(59.68億元)基本相當。

　　企業(yè)級市場(chǎng)業(yè)務(wù)的高速增長(cháng)不僅彌補了政府采購需求的短期疲軟,更逐漸拓展了傳統安防行業(yè)的邊際范圍。隨著(zhù)智能監控設備的AIoT化,安防領(lǐng)域很可能是人工智能技術(shù)最先落地的一個(gè)場(chǎng)景。目前,?？低曇呀?jīng)將公司發(fā)展戰略定義為物聯(lián)網(wǎng)服務(wù)提供商和大數據服務(wù)公司,萬(wàn)億級的企業(yè)數字化市場(chǎng)再次為?？低暣蜷_(kāi)了成長(cháng)空間。

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　　軟件業(yè)務(wù)貢獻度提升 創(chuàng )新業(yè)務(wù)創(chuàng )造第二增長(cháng)曲線(xiàn)

　　實(shí)際上,早在2019年5月,也就是?？低暿状伪黄爻隹赡鼙惶乩势照腥牒诿麊沃畷r(shí),公司創(chuàng )始人兼總經(jīng)理胡揚忠就在投資者接待時(shí)明確表示未來(lái)更看好企業(yè)市場(chǎng),這也進(jìn)一步解釋了?？低晱钠叽笫聵I(yè)部變?yōu)槿笫聵I(yè)群的戰略思考。

　　與此同時(shí),胡揚忠還在接受問(wèn)詢(xún)中明確表示,盡管?？低暼砸蕾?lài)硬件賺錢(qián),但長(cháng)期看公司軟件業(yè)務(wù)的比重會(huì )持續增加。此外,?？低曃磳⒆陨矶ㄎ挥诩兇獾挠布净蜍浖?而是要做軟硬件結合公司。

　　眾所周知,一家企業(yè)的發(fā)展既離不開(kāi)行業(yè)周期這一大背景,也與掌舵人的戰略眼光密切相關(guān)。?？低曌灾信d事件發(fā)生以來(lái)就已經(jīng)對可能出現的美國貿易限制有所準備,除了對供應鏈管理進(jìn)行強化、美國物料的必要替代之外,公司于2018年底戰略性地統一調整了軟件架構,建立了面向全公司多個(gè)行業(yè)和多個(gè)研發(fā)團隊的統一軟件研發(fā)體系。

　　數據顯示,2020年上半年,?？低曑浖郊又嫡际杖氡壤呀?jīng)達到32.31%,較上年同期提升了近10個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)也帶動(dòng)了公司盈利能力的提升,2020年上半年毛利率達到49.76%,較上一年同期增長(cháng)了3.4個(gè)百分點(diǎn)。

　　此外,?？低曋悄芗揖?、智能制造、機器人等創(chuàng )新業(yè)務(wù)也逐步進(jìn)入到收獲期。半年報數據顯示,公司創(chuàng )新業(yè)務(wù)共實(shí)現銷(xiāo)售收入25.11億元,同比增速達到40.4%,創(chuàng )新業(yè)務(wù)在公司總收入中的占比已經(jīng)超過(guò)了10%。

　　需要看到的是,?？低曋悄芗揖榆浖杖胝急鹊奶嵘尮局饾u從硬件公司向軟硬一體化過(guò)渡,而螢石網(wǎng)絡(luò )(智能家居)等業(yè)務(wù)的拆分上市將進(jìn)一步提升公司的估值水平。

　　2021年1月8日,?？低曅紨M將其控股子公司螢石網(wǎng)絡(luò )分拆至科創(chuàng )板上市。作為公司創(chuàng )新業(yè)務(wù)的代表,螢石網(wǎng)絡(luò )目前已在智能家居和物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域初具規模。財務(wù)數據顯示,2017年-2019年,螢石網(wǎng)絡(luò )營(yíng)收分別為10.26億元、15.15億元、24.26億元,凈利潤分別為0.37億元、1.19億元、2.60億元。

　　2019年開(kāi)始,螢石網(wǎng)絡(luò )進(jìn)一步構建了“1+4+N”智能家居IoT生態(tài),在螢石云的基礎上搭載了包括智能安防、智能入戶(hù)、智能控制、智能機器人在內的四大自研硬件,實(shí)現住宅、辦公室、商鋪、學(xué)校、酒店等場(chǎng)所的全屋智能化。

　　最新季報顯示,2020年1-9月,螢石網(wǎng)絡(luò )實(shí)現營(yíng)業(yè)收入20.49億元,凈利潤2.72億元。截至2020年9月末,全球螢石物聯(lián)云平臺IoT接入設備約9500萬(wàn)臺,月活躍用戶(hù)超過(guò)2600萬(wàn)。

　　如果說(shuō)軟件附加值的提升強化了?？低曑浻惨惑w化的協(xié)同能力,創(chuàng )新業(yè)務(wù)的快速發(fā)展則為公司打開(kāi)了第二成長(cháng)曲線(xiàn),二者共同促進(jìn)了?？低曋鳡I(yíng)業(yè)務(wù)的“去安防化”。

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　　芯片短板仍需補齊 萬(wàn)億增量市場(chǎng)的機遇與挑戰

　　需要看到的是,相比于公司營(yíng)收增速的恢復,?？低暲麧櫾鏊俨](méi)有顯著(zhù)提升,其中第三季度扣非凈利潤仍出現了2.48%的微幅下滑。截至目前,公司動(dòng)態(tài)市盈率已經(jīng)達到50倍的歷史高位。

　　軟件業(yè)務(wù)占比提升、創(chuàng )新業(yè)務(wù)高速增長(cháng)以及螢石網(wǎng)絡(luò )的分拆上市顯然是?？低暪蓛r(jià)上漲的催化劑,但圍繞在公司頭上的兩大不利因素卻始終沒(méi)有消失。當市場(chǎng)情緒往一個(gè)方向過(guò)度炒作時(shí),理智的投資者不應忘記風(fēng)險因素。