新冠疫情爆發(fā)前，券商1萬(wàn)字深度調研小間距、Mini LED發(fā)展

　　一、行業(yè)關(guān)注焦點(diǎn)

　　需求端的增長(cháng)是推動(dòng)LED顯示行業(yè)發(fā)展的主要原因。行業(yè)發(fā)展始終圍繞LED對其他顯示方式需求替代這個(gè)關(guān)鍵因素，小間距的出現實(shí)現了LED對室內DLP、LCD拼接屏的替代，伴隨著(zhù) 成本下降，小間距由專(zhuān)業(yè)顯示領(lǐng)域向空間更廣闊的商業(yè)顯示領(lǐng)域滲透。

　　當前LED顯示的增長(cháng)核心仍來(lái)自于小間距的進(jìn)一步滲透，包括專(zhuān)業(yè)顯示領(lǐng)域初始投放產(chǎn)品 的更新?lián)Q代、需求由省市級行政單位向區縣級滲透以及應急管理平臺建設的新增需求。商顯市場(chǎng)尚處于起步階段，未來(lái)交通廣告、商業(yè)零售、電影院、會(huì )議室等細分領(lǐng)域的高端需求增長(cháng)將帶來(lái)超過(guò)百億級別的市場(chǎng)空間。海外方面，小間距從2018 年開(kāi)始進(jìn)入高增長(cháng)階段后，商顯以及體育、 租賃等泛商業(yè)領(lǐng)域的需求較為強勁，全球商業(yè) LED 顯示產(chǎn)業(yè)的整體需求可觀(guān)。作為小間距延伸 的Mini LED已實(shí)現小規模量產(chǎn)，未來(lái)將進(jìn)入家庭場(chǎng)景， LED替代空間再次升級，而未來(lái)Micro LED 關(guān)鍵技術(shù)的突破將實(shí)現 LED 顯示走入消費電子領(lǐng)域。

　　結合供給端情況，國內 LED 產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展成熟，全球產(chǎn)能向中國大陸轉移，而國內市場(chǎng)行業(yè) 集中度較高，產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)調發(fā)展使得 LED 顯示屏廠(chǎng)商全球競爭力持續加強。隨著(zhù)技術(shù)進(jìn)一步更 新迭代，未來(lái)高端產(chǎn)品供給將越發(fā)集中于行業(yè)內龍頭廠(chǎng)商，規模優(yōu)勢的鞏固使得龍頭廠(chǎng)商市場(chǎng)份 額進(jìn)一步提升。

　　基于上述對于行業(yè)的判斷，我們對于個(gè)股投資標的選擇綜合考慮市場(chǎng)機會(huì )和估值風(fēng)險，重點(diǎn)推薦標的包括洲明科技(300232)、奧拓電子(002587)，建議關(guān)注標的包括利亞德(300296)、 國星光電(002449)、木林森(002745)、聚飛光電(300303)、三安光電(600703)等。

　　二、LED 顯示屏：從小間距到 Mini，商顯應用拓展進(jìn)行時(shí)

　　LED 顯示需求端保持較高增速，一方面來(lái)自于小間距的高景氣滲透持續，另一方面則來(lái)自 于Mini LED 技術(shù)發(fā)展帶來(lái)的新周期。小間距起步于專(zhuān)業(yè)顯示，滲透率仍持續提升，隨著(zhù)成本下 降，以廣告、電影、會(huì )議室為主的商業(yè)顯示成為最具潛力的增長(cháng)空間。Mini LED 于 2018 年實(shí)現量產(chǎn)，隨著(zhù)背光應用在放量后帶來(lái)的成本性?xún)r(jià)比提升，Mini LED 顯示也將受益并實(shí)現規模性量產(chǎn)，帶動(dòng) LED 顯示進(jìn)入需求新周期。

　　（一）技術(shù)演進(jìn)，LED 顯示屏由“外”及“內”

　　LED 顯示屏自從進(jìn)入應用市場(chǎng)，經(jīng)歷了從單雙色顯示到全彩屏的發(fā)展歷程。單雙色時(shí)代， 基于 LED 的高亮特性主要用于信號指示，包括交通信號、銀行信息發(fā)布等領(lǐng)域，直到 1993 年 具有商業(yè)應用價(jià)值的藍光 LED 芯片發(fā)明，使得全彩屏成為可能。LED 全彩屏真正實(shí)現大規模應用發(fā)生在 2000 年以后，此時(shí)國內 LED 產(chǎn)業(yè)形成規模，國產(chǎn)顯示屏廠(chǎng)商自此在海內外市場(chǎng)發(fā)力。

　　早期全彩屏主要應用于大型戶(hù)外廣告，屏幕像素點(diǎn)間距大，僅適合遠距離觀(guān)看。隨著(zhù)技術(shù)進(jìn)步，像素點(diǎn)間距不斷縮小，2010 年后出現了小間距 LED 顯示屏，實(shí)現了 LED 顯示屏由戶(hù)外向 室內場(chǎng)景的拓展，2016 年后小間距得到市場(chǎng)廣泛認可，滲透率快速提升。

　　隨著(zhù)技術(shù)突破，LED 像素點(diǎn)間距進(jìn)一步縮小，Mini 和 Micro LED 的出現又給行業(yè)增添了新的發(fā)展動(dòng)力。2018 年，點(diǎn)間距小于 1mm 的 Mini LED 實(shí)現小規模量產(chǎn)，開(kāi)始應用于高端筆記本電腦、游戲電競顯示器背光和指揮中心室內顯示大屏，未來(lái)有望進(jìn)入家庭應用場(chǎng)景。目前先進(jìn)廠(chǎng)商開(kāi)始布局 Micro LED，芯片尺寸進(jìn)一步縮小，同等面積下可實(shí)現的顯示效果有了質(zhì)的提升，今年1月的CES展三星推出了75寸4K Micro LED顯示屏，預計未來(lái)Micro LED將走入近屏應用， 使用于手機、智能手表、AR/VR 等消費電子產(chǎn)品。

　　貫穿 LED 顯示發(fā)展的動(dòng)力來(lái)自于產(chǎn)品替代，而產(chǎn)品替代的核心則來(lái)自于技術(shù)革新，技術(shù)革 新一方面使得新產(chǎn)品替代過(guò)時(shí)的老舊產(chǎn)品，另一方面則是替代原有的其他顯示產(chǎn)品。全彩屏出現， LED 逐步替代戶(hù)外幕布式燈箱廣告牌，而小間距基于無(wú)縫拼接、高色彩飽和度、畫(huà)面均勻一致、低功耗等優(yōu)點(diǎn)，迅速替代室內 DLP、LCD 拼接屏。Mini LED 和 Micro LED 技術(shù)的發(fā)展或將進(jìn)一 步實(shí)現 LED 對中小尺寸 LCD 和 OLED 屏幕的替代。

　　縱觀(guān)全球， LED 顯示市場(chǎng)的主要增量仍然來(lái)自于小間距產(chǎn)品，且隨著(zhù)點(diǎn)間距的進(jìn)一步縮小， 高清/超高清的高端需求越來(lái)越成為增量的主力來(lái)源。

　　（二）小間距、大空間，商顯市場(chǎng)方興未已

　　基于小間距對比 DLP、LCD 拼接屏的優(yōu)勢，室內可應用場(chǎng)景日益拓寬。早期，小間距 LED盡管顯示效果好，但成本相對較高，因此，首先應用于軍隊、安防等專(zhuān)業(yè)顯示領(lǐng)域，這些領(lǐng)域對于顯示技術(shù)和使用效果的考量?jì)?yōu)先于價(jià)格，成本敏感性低于民用市場(chǎng)。專(zhuān)業(yè)顯示領(lǐng)域的標桿效應促使小間距滲透率提升，隨之成本下降，逐漸進(jìn)入商業(yè)化應用，體育、舞臺租賃等成為率先使用 的場(chǎng)景。

　　經(jīng)過(guò)近幾年的發(fā)展，小間距 LED 應用的具體領(lǐng)域可分為專(zhuān)業(yè)顯示、商業(yè)顯示、租賃顯示、 體育顯示和創(chuàng )意顯示等五類(lèi)。其中，專(zhuān)業(yè)顯示的需求集中于國防、政府、公共事業(yè)部門(mén)，而商業(yè) 顯示、體育、租賃等屬于民用商業(yè)場(chǎng)景。

　　目前，小間距成為 LED 顯示屏的主流，專(zhuān)業(yè)顯示領(lǐng)域的滲透率較為可觀(guān)，高端商業(yè)顯示領(lǐng) 域成為最具潛力的市場(chǎng)，包括廣告、商業(yè)零售、會(huì )議室、電影院等細分板塊，相比專(zhuān)業(yè)顯示小間距進(jìn)入時(shí)間較短，應用場(chǎng)景廣，發(fā)展空間大，隨著(zhù)成本下降能夠快速形成規模。

　　1、滲透持續，專(zhuān)業(yè)顯示景氣不減

　　專(zhuān)業(yè)顯示是小間距 LED 從戶(hù)外切入室內最早應用的領(lǐng)域，主要包括軍隊、安防、交通指揮、 能源等與軍事和政府相關(guān)的細分場(chǎng)景。利亞德作為國內最早量產(chǎn)小間距 LED 的企業(yè)，目前在全球小間距顯示屏市場(chǎng)份額占據首位，自利亞德 2012 年開(kāi)始投放小間距產(chǎn)品，主要集中于專(zhuān)業(yè)顯示領(lǐng)域，從其披露的小間距收入行業(yè)分布來(lái)看，2012 年占比最大的是軍事領(lǐng)域達到36.4%，其 次是包括公安、司法、各級公務(wù)單位在內的政府領(lǐng)域。軍事和政府機構合計占小間距收入的比例 在 2012 年超過(guò) 50%，而后向企事業(yè)單位滲透，至 2015 年，這兩個(gè)機構的占比仍超過(guò)三分之一。

　　信息化和智能化的顯示需求是專(zhuān)業(yè)顯示領(lǐng)域率先成功應用小間距 LED 的根本原因，小間距LED 可視角度廣、刷新率高、功耗低、無(wú)拼縫等特點(diǎn)順應公安、交通指揮等部門(mén)的可視系統升級改造需求。未來(lái)，專(zhuān)業(yè)顯示領(lǐng)域的增長(cháng)來(lái)自于早期已投入使用的顯示屏的更新?lián)Q代，以及小間距 LED 在政府相關(guān)領(lǐng)域向下一級行政單位滲透的趨勢。另一方面，為適應新的社會(huì )安全和緊急救援需求，應運而生的應急部門(mén)對于顯示的需求仍處于快速增長(cháng)階段。

　　(1)公安機構

　　以公安領(lǐng)域為例，目前我國各城市的公安指揮顯示大屏以 DLP、 LCD 拼接和小間距 LED為主，未來(lái)小間距將持續替代 DLP、LCD，同時(shí)初次投放的小間距 LED 也已進(jìn)入 3-5 年產(chǎn)品更 換期。根據測算，從全國省級行政區域下沉至區縣級行政單位，假設每個(gè)行政區劃的公安指揮中心僅配備一塊小間距 LED 屏幕，僅在公安指揮中心的市場(chǎng)規?？蛇_ 36 億元，而整個(gè)安防領(lǐng)域還 可細分為治安、消防、交警、信訪(fǎng)、經(jīng)偵、刑偵、特警等眾多分支，小間距LED 在安防行業(yè)的 市場(chǎng)規模將遠超以上測算。

　　(2)應急管理

　　2018 年國務(wù)院機構改革，組建了應急管理部門(mén)，將應急管理提到了新的高度，成為國家治 理體系和治理能力的重要組成部分。根據《國家突發(fā)事件應急體系建設“十三五”規劃》，目前，我國已初步建成國家應急平臺體系，計劃在國家應急平臺體系一期工程建設成果基礎上，推進(jìn)國 務(wù)院應急平臺和部門(mén)、省級應急平臺的升級改造。按國務(wù)院總體規劃，應急平臺將在 47 個(gè)副省級以上單位進(jìn)行部署，除此之外，還將有 240 個(gè)中等規模地級城市、2200多個(gè)區縣投資應急平 臺建設。根據前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的數據，2009 年國家應急平臺上線(xiàn)運行，我國開(kāi)始了應急平臺體 系的建設，彼時(shí)市場(chǎng)規模僅為 1.4 億元，隨著(zhù)市場(chǎng)需求推進(jìn)，2014 年這一規模接近 20 億元， 2018 年達到 90.9 億元，3 年復合增速 40%，前瞻預計 2019 年應急平臺市場(chǎng)規模將突破 100 億元。

　　應急平臺建設非常重要的一部分是可視化監控指揮系統，以保證重大事故、災害發(fā)生時(shí)實(shí)現及時(shí)響應、快速調度、動(dòng)態(tài)跟蹤，而小間距 LED 顯示系統正能順應技術(shù)需求，目前已進(jìn)入各級 行政單位應急平臺體系，建設正在如火如荼進(jìn)行。根據前瞻統計，截至目前已有 30 余個(gè)副省級以上單位初步完成應急平臺建設，地級市和區縣的則尚在建設中，小間距的滲透空間同樣在于數 量龐大的地級市和各級區縣應急平臺建設中。

　　根據簡(jiǎn)單測算，如若各級行政單位的公安指揮中心均配備一塊小間距 LED 顯示屏，市場(chǎng)規 ?？蛇_ 36 億元，目前小間距的滲透仍集中于地市級以上區域，市場(chǎng)空間更大的區縣級公安機關(guān)將是未來(lái)增長(cháng)的主要來(lái)源。應急管理做為 2018 年以后國家重點(diǎn)建設的部門(mén)，對顯示系統的需求 勢如破竹，以國務(wù)院規劃建設的數量進(jìn)行測算，即使各級應急管理部門(mén)僅配備一套LED 顯示系統，市場(chǎng)規模接近 30 億元。由公安指揮推及至消防、交通、刑偵等領(lǐng)域，由各級應急管理部門(mén)推及至其他行政機關(guān)、企事業(yè)單位的應急細分場(chǎng)景，專(zhuān)業(yè)顯示的整體市場(chǎng)空間預計超過(guò)百億。

　　2、拓展順利，商顯市場(chǎng)空間更廣

　　小間距 LED 發(fā)展至今，點(diǎn)間距不斷縮小，實(shí)現了從 P2.5 到 P0.9 的技術(shù)突破。對比 2016年與2017年小間距產(chǎn)品銷(xiāo)售量的結構， P2.5產(chǎn)品市占率從 2016 年32%縮減到 2017年14%， P1.5、P1.2 產(chǎn)品占比則快速提升，合計從 2016 年的 34%增長(cháng)至 2017 年的53%。技術(shù)驅動(dòng)成本持續下降，顯示效果更優(yōu)的小間距產(chǎn)品快速被市場(chǎng)接受，更小間距產(chǎn)品市占率迅速提升。

　　像素點(diǎn)間距的進(jìn)一步縮小，LED 產(chǎn)品進(jìn)入更多的應用領(lǐng)域，而成本下降使得小間距 LED 打 入商業(yè)顯示領(lǐng)域，成為小間距 LED 維持高景氣的主要驅動(dòng)力。根據奧維云網(wǎng)數據顯示，中國大陸商顯市場(chǎng)規模自 2010 年的 152 億元增長(cháng)到 2018 年的 745 億元，復合增長(cháng)率達22.0%，預計 2020 年將突破千億規模。分品類(lèi)來(lái)看， 2018 年 LED 小間距在商顯市場(chǎng)的同比增速達到 55.2%，尚處于低份額高增速的快速發(fā)展階段，對比來(lái)看，LCD 拼接屏增速為13.5%，而 DLP 拼接屏同 比下降 9.7%，小間距將持續發(fā)揮替代優(yōu)勢，挖掘商顯市場(chǎng)廣闊空間。當前廠(chǎng)商加速發(fā)力的細分 場(chǎng)景包括機場(chǎng)、高鐵站等大交通廣告顯示、商業(yè)零售、電影院、會(huì )議室等。

　　(1)大交通廣告

　　大交通方面，當前海內外的各大機場(chǎng)、火車(chē)站已大量投放 LED 顯示屏，從航班信息顯示到 各種規格的廣告屏，LED 均已滲透，全球大型機場(chǎng)不乏 LED 顯示屏的精彩案例。目前，小間距 LED 在交通樞紐的普及率并不高，隨著(zhù)成本的進(jìn)一步下降，小間距仍有較大的投放空間，機場(chǎng)、 火車(chē)站、城市軌道交通等領(lǐng)域仍將進(jìn)一步滲透。

　　僅以國內民航機場(chǎng)為例，截至 2018 年底，國內民航機場(chǎng)總數為 235 座，其中年旅客吞吐量 超過(guò) 1,000 萬(wàn)人次的為 37 個(gè)，隨著(zhù)小間距 LED 屏成本下降，大型機場(chǎng)使用 LED 屏幕替換燈箱廣告的意愿提升，未來(lái)將帶來(lái)近 10 億的市場(chǎng)規模，而考慮國內 LED 顯示企業(yè)在海外交通廣告領(lǐng) 域的滲透，全球交通樞紐的增長(cháng)空間將更大。

　　(2)影院市場(chǎng)

　　影院顯示是商顯市場(chǎng)另一個(gè)發(fā)力點(diǎn)。隨著(zhù)消費群體對觀(guān)影體驗的要求提高，高清化趨勢下，LED 有望走入影院銀幕。LED 色彩飽和度高、亮度鮮明、對比度高、壽命長(cháng)、功耗低，對比目前主流的疝氣燈投影優(yōu)勢明顯，若未來(lái)成本下降至可接受范圍內，原有投影設備的替代空間即是小間距 LED 的增量空間。目前，三星的 Onyx LED 產(chǎn)品已實(shí)現商用，滲透全球 16個(gè)國家和地區， 其中亞太地區滲透率最高，中國大陸最早于 2018 年由萬(wàn)達影院引入，目前已累計有 7 塊屏幕投入使用。

　　國家統計局的數據顯示，2018 年中國電影院線(xiàn)銀幕數量超 6 萬(wàn)塊，根據 2018 年 12 月國家電影局印發(fā)的《關(guān)于加快電影院建設，促進(jìn)電影市場(chǎng)繁榮發(fā)展的意見(jiàn)》， 到 2020 年,電影院銀幕總數達到 8 萬(wàn)塊以上。假設小間距 LED 電影屏的滲透率總體達到 10%，則截至2020 年電影銀 幕的新增市場(chǎng)規?？蛇_ 30 億元，存量市場(chǎng) 90 億元，共計 120 億元的市場(chǎng)空間。當前 DCI 認證和 LED 屏幕成本仍是顯示企業(yè)滲透影院市場(chǎng)的主要難點(diǎn)，未來(lái)一旦DCI 認證得到突破，LED 屏 幕在成本和品質(zhì)上超越現有技術(shù)，影院市場(chǎng)將被快速滲透并取代現有投影技術(shù)。

　　(3)會(huì )議室

　　原有的會(huì )議室顯示屏采用 LCD 液晶電視，受制于技術(shù)和成本，LCD 電視很難做到 100 寸以 上的規格，而 LED 可以很好解決這個(gè)痛點(diǎn)。目前，會(huì )議室市場(chǎng)同樣進(jìn)入到小間距 LED 屏幕快速滲透的階段，目前已成功應用于大型企事業(yè)單位中。根據奧維云網(wǎng)的數據，中國會(huì )議室數量已超過(guò) 2,000 萬(wàn)間，全球更高達 1 億，假如大中型會(huì )議室占比為 5%，LED 小間距屏的滲透率達到 10%，每塊屏幕價(jià)格維持在合理水平，則國內市場(chǎng)規模達到百億級別，全球規模將更大。

　　(4)體育顯示

　　LED顯示屏在體育領(lǐng)域的應用主要包括各類(lèi)體育賽事和體育場(chǎng)館的屏幕需求。體育顯示領(lǐng) 域是繼專(zhuān)業(yè)顯示領(lǐng)域之后，較早使用小間距LED屏的場(chǎng)景。大型國際國內體育賽事往往需要能夠清晰、及時(shí)、準確的顯示體育比賽的實(shí)況，小間距LED顯示可以根據比賽的要求進(jìn)行規格、 亮度等全方面個(gè)性化定制，同時(shí)隨著(zhù)LED技術(shù)的發(fā)展，小間距的可靠性已完全能夠適應戶(hù)外使 用，近些年大型國際賽事LED全彩屏的供應商中頻頻出現中國廠(chǎng)商的影子。2020年作為體育大年，東京奧運會(huì )和歐洲杯的舉辦提升顯示屏的需求。未來(lái)，上至國際性、區域性的體育賽事，下至國家級、地方性的體育比賽，將是驅動(dòng)體育顯示增長(cháng)的重要來(lái)源。

　　根據國際統計局數據，截至 2018 年末我國共有體育場(chǎng)館數量為 661 個(gè)，其中國家級1個(gè)， 省級58個(gè)，地級373個(gè)，縣級229個(gè)，若未來(lái)各級體育場(chǎng)館小間距LED屏幕的滲透率達到10%， 僅國內各行政區劃的體育館市場(chǎng)規模接近 5,000 萬(wàn)元，若推及到學(xué)校、社會(huì )組織和全球領(lǐng)域，市場(chǎng)規模將有數量級的提升。

　　(5)租賃顯示

　　租賃顯示集中于高端需求，主要投入舞臺演藝、大型展覽、工業(yè)設計等場(chǎng)景。LED 屏幕能 為舞臺呈現更加精美的燈光和藝術(shù)效果，給觀(guān)眾帶來(lái)全新的視覺(jué)體驗，2008 年北京奧運會(huì )開(kāi)幕 式中 LED 呈現的國畫(huà)長(cháng)卷成為令人震撼的記憶。隨著(zhù)文娛產(chǎn)業(yè)的發(fā)展， LED 顯示屏的需求快速增長(cháng)，2016 年開(kāi)始租賃顯示市場(chǎng)開(kāi)始表現出火爆的跡象。相關(guān)數據統計顯示，2017 年全球 LED 舞臺市場(chǎng)規模已達到 7.4 億美元，同比增長(cháng) 14%，預計未來(lái)幾年仍將保持增長(cháng)態(tài)勢，至 2020 年 規模有望增至 10 億美元。

　　隨著(zhù)技術(shù)發(fā)展，高端領(lǐng)域的世界級音樂(lè )會(huì )、產(chǎn)品發(fā)布會(huì )、商業(yè)車(chē)展等對于顯示的畫(huà)面品質(zhì)要求越來(lái)越高，4K、8K 高清顯示屏屢屢出現在高端租賃應用場(chǎng)景，并且租賃領(lǐng)域往往伴隨著(zhù)個(gè)性 化定制的需求，因此能夠提供硬件設備和控制系統全套方案的 LED 顯示企業(yè)將在租賃領(lǐng)域獲得 較強的市場(chǎng)競爭力。

　　廣告、影院、會(huì )議室等是 LED 開(kāi)拓商顯市場(chǎng)的主要領(lǐng)域，而從泛商業(yè)的角度，體育、租賃 同樣屬于商業(yè)化顯示的范疇。根據簡(jiǎn)單測算，國內市場(chǎng)，僅機場(chǎng)廣告屏的投放市場(chǎng)規模達到9 億元，影院和會(huì )議室的規模超過(guò)百億。體院顯示方面，國內各級體育場(chǎng)館改造的市場(chǎng)規模達到 4000 萬(wàn)元，而全球性的體育賽事空間更大。

　　小間距 LED 顯示與之前專(zhuān)業(yè)顯示市場(chǎng)規模測算在百億規模的基礎上，商業(yè)顯示的市場(chǎng)空間 即使按照上述較為中性的測算假設基礎上，僅國內市場(chǎng)的需求也能夠達到數百億的市場(chǎng)規?？臻g， 在包括大交通場(chǎng)館、會(huì )議室、影院、租賃、體育場(chǎng)館為代表的商業(yè)應用環(huán)境中，小間距 LED 顯 示屏已經(jīng)有了明確的案例和商業(yè)模式，未來(lái)的滲透拓展是可以預期的。并且我們可以看到的是， 國內 LED 顯示的廠(chǎng)商競爭力持續提升，未來(lái)考慮全球市場(chǎng)的需求拓展，則成長(cháng)的空間將會(huì )更加 可觀(guān)。

　　3、擴張提速，海外市場(chǎng)優(yōu)勢確立

　　我國2018年LED顯示屏產(chǎn)值達到576億元，其中小間距產(chǎn)值為85億元，占比達到14.7%， 而小間距仍將維持 40%以上的增速，高工(高工 LED)預計 2020 年小間距 LED 產(chǎn)值達到177 億元。

　　海外對于小間距 LED 的需求周期滯后于國內 1-2 年時(shí)間，原因在于海外市場(chǎng)對于產(chǎn)品穩定 性和技術(shù)成熟度要求較高，在小間距發(fā)展早期階段，海外市場(chǎng)的接受意愿遠低于國內市場(chǎng)，需求 增長(cháng)起步較慢。經(jīng)過(guò)近幾年的發(fā)展，小間距技術(shù)成熟，海外需求增長(cháng)提速。根據LEDinside 的預 測，2018 年全球小間距 LED 的市場(chǎng)規模增速達到 75.0%，全球市場(chǎng)規模為 11.4 億美元。對比規模增速，全球的小間距 LED2018 年出現高點(diǎn)，而國內市場(chǎng)增速最高點(diǎn)在 2017 年，驗證了 1 年左右的時(shí)間差。

　　海外市場(chǎng)小間距 LED 率先在商業(yè)領(lǐng)域應用，廣告、體育和租賃市場(chǎng)先行。近幾年，海外市 場(chǎng)高端演藝、文化盛典、汽車(chē)展覽、工業(yè)設計、交通廣告等領(lǐng)域對于小間距 LED 顯示系統的需求增長(cháng)較快，同時(shí)品牌零售店、產(chǎn)品發(fā)布會(huì )、廣電演播的需求也在逐步增長(cháng)。海外需求更多來(lái)自 于高端產(chǎn)品，未來(lái)具備發(fā)展潛力的領(lǐng)域同樣集中于商業(yè)顯示。

　　國內小間距 LED 企業(yè)經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，具備全球競爭力，利亞德與洲明科技成為全球小間距 市場(chǎng)份額前三的企業(yè)。海外市場(chǎng)的需求尤其是高端商業(yè)顯示的需求仍然傳導至國內廠(chǎng)商，由國內 LED 顯示企業(yè)供給。各大廠(chǎng)商海外收入逐年增長(cháng)，一方面驗證了海外市場(chǎng)對于產(chǎn)品的認可，另一方面驗證了全球競爭力的提升。隨著(zhù)海外小間距需求從 2018 年開(kāi)始提速，未來(lái)仍將保持較高 的增長(cháng)速度，國內廠(chǎng)商的市場(chǎng)地位決定了將獲得更多的海外增長(cháng)空間。

　　（三）Mini LED 蓄勢待發(fā)，Micro 空間無(wú)限

　　Mini LED 已實(shí)現小規模量產(chǎn)，目前來(lái)看，Mini 背光在終端廠(chǎng)商的帶動(dòng)下將率先實(shí)現規?；?商用，出貨量提升實(shí)現 Mini LED 成本下降，助力 Mini RGB 實(shí)現大規模量產(chǎn)。目前，全產(chǎn)業(yè)鏈 已具備技術(shù)、產(chǎn)能、良率的條件，短期內將實(shí)現放量，Mini LED 成為 LED 顯示發(fā)展新周期。Micro LED 未來(lái)將進(jìn)入手機、可穿戴設備等消費電子領(lǐng)域，市場(chǎng)空間更為廣闊，目前尚處于技術(shù)儲備 階段，先進(jìn)廠(chǎng)商的布局正在加速 Micro LED 時(shí)代的到來(lái)。

　　1、Mini LED：量產(chǎn)實(shí)現，發(fā)展進(jìn)入快車(chē)道

　　隨著(zhù)技術(shù)研發(fā)的進(jìn)步， LED芯片往更小尺寸發(fā)展，Mini LED和Micro LED隨之誕生。Mini LED 作為小間距向 Micro LED 發(fā)展的過(guò)渡階段，繼承傳統小間距 LED 無(wú)縫拼接、寬色域、低功耗和 長(cháng)壽命等優(yōu)點(diǎn)的同時(shí)，還具有更好的防護性和更高的清晰度，成為 LED 顯示下一代技術(shù)。

　　Mini LED 規?；瘧弥饕獮閮蓚€(gè)方向，一種是 RGB 直接顯示，使用 Mini LED 可以實(shí)現更 小尺寸更高分辨率的顯示方案，另一種是使用 Mini LED 做為背光方案，應用于電視、電腦顯示器等。Mini 背光產(chǎn)品今年已實(shí)現小批量出貨，主要集中于 LED 封裝廠(chǎng)商和電視終端廠(chǎng)商。相對 Mini RGB 來(lái)說(shuō)，背光所面對的消費市場(chǎng)更加廣闊，今年 6 月蘋(píng)果 WWDC 推出了類(lèi) Mini 背光的 32 英寸 6K 顯示屏 Pro Display XDR，有影響力的終端品牌廠(chǎng)商的嘗試將有效帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈布局， Mini 背光有望短期內實(shí)現規?；慨a(chǎn)。

　　Mini RGB 于 2018 年實(shí)現量產(chǎn)，目前可商用的點(diǎn)間距達到 0.9mm，P0.7 產(chǎn)品也已于今年面世，從時(shí)間進(jìn)程來(lái)看，Mini 背光進(jìn)入規模放量后，規模效應將實(shí)現 Mini LED 整體成本下降，從 而助推 Mini RGB 進(jìn)入規?；逃秒A段。

　　從產(chǎn)業(yè)鏈上中下游廠(chǎng)商的布局來(lái)看，Mini LED 已成功具備技術(shù)、產(chǎn)能、良率條件，即將進(jìn)入發(fā)展快車(chē)道，將成為 LED 顯示新的藍海市場(chǎng)。

　　市場(chǎng)規模來(lái)看，全球和中國 Mini LED 增長(cháng)速度尚處于早期的高速階段，并且將維持高速增 長(cháng)。根據高工 LED 預測，我國 Mini LED 應用市場(chǎng)規模在 2018 年僅 3 億元，2020 年預計達到 22 億元。

　　2、Micro LED：技術(shù)引領(lǐng)，劍指消費電子領(lǐng)域

　　Micro LED 相比 Mini LED，芯片尺寸更小，點(diǎn)間距更密，未來(lái)將進(jìn)入可穿戴、手機、電腦 等小尺寸顯示領(lǐng)域，或成為當下流行的 OLED 顯示技術(shù)的替代。目前，三星、索尼等技術(shù)水平 全球領(lǐng)先的廠(chǎng)商已有 Micro LED 產(chǎn)品作為展品亮相，根據 LEDinside 預計，Micro LED的商用將 先于 TV 領(lǐng)域實(shí)現，而后進(jìn)入可穿戴設備、顯示器、手機、AR/VR 等消費電子領(lǐng)域，未來(lái)增長(cháng)空間有望超過(guò) Mini LED。

　　當前，Micro LED 仍受制于微縮芯片、巨量轉移等技術(shù)限制，未能實(shí)現規模量產(chǎn)，尚處于技 術(shù)儲備階段，但今年以來(lái)國內外先進(jìn)廠(chǎng)商對于 Micro LED 的布局正在加速推進(jìn)。Micro LED將成 為繼 Mini LED 之后的又一個(gè) LED 顯示發(fā)展新周期，而從小間距到 Mini，再到Micro，新周期從出現到成為主流的進(jìn)程正在因為技術(shù)的發(fā)展而加速。

　　三、洗盡鉛華，LED 產(chǎn)業(yè)鏈集中利好龍頭拓展

　　國內 LED 產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展相對成熟，市場(chǎng)集中度較高，并由下游至上游逐級提升。下游顯示領(lǐng)域，龍頭廠(chǎng)商的優(yōu)勢愈發(fā)明顯，高端需求的市場(chǎng)份額向龍頭集中，全產(chǎn)業(yè)鏈的配合使得 LED顯示廠(chǎng)商具備全球競爭力，疊加新技術(shù)的產(chǎn)能擴建計劃，未來(lái)將維持較高的收入增速。

　　（一）國內供應鏈集中，規模優(yōu)勢日趨明顯

　　LED 產(chǎn)業(yè)鏈分為上游芯片，中游封裝和下游應用。目前，我國 LED 產(chǎn)業(yè)在全球范圍內已相對成熟，全行業(yè)在全球均具有較強競爭力和較高的市場(chǎng)份額，并且國內市場(chǎng)集中度較高，自下游 向上游集中度依次提升。

　　根據高工 LED 的數據，我國 LED 產(chǎn)業(yè) 2018 年總產(chǎn)值為 7287 億元，過(guò)去 10 年復合增長(cháng)率 達 24.4%，從增速來(lái)看屬于高成長(cháng)性行業(yè)。產(chǎn)值分布來(lái)看，LED 產(chǎn)業(yè)鏈的主要貢獻來(lái)自于下游應用產(chǎn)業(yè)，2018 年 LED 應用產(chǎn)值占比達到 84.2%。過(guò)去 10 年，LED 應用產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值占比由 70% 提升至 84%，行業(yè)占比遠超上游芯片和中游封裝的規模。

　　2018 年，我國 LED 產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)值比重顯示，上游芯片占比為 2.6%，封裝占比 13.2%，下游應用占比超過(guò)八成。2018 年我國 LED 應用產(chǎn)值為 6136 億元，是 2009 年 600 億產(chǎn)值的 10 倍，近 10 年的 CAGR 為 25.3%。

　　自 2009 年國家對 LED 產(chǎn)業(yè)進(jìn)行大力財政補貼，導致產(chǎn)能過(guò)剩，芯片價(jià)格持續下跌，經(jīng)過(guò)幾年的競爭格局調整，目前上游芯片行業(yè)集中度較高，市場(chǎng)份額集中在三安光電、華燦光電等幾家龍頭企業(yè)，2018 年國內 LED 芯片行業(yè) CR3 達到 71%。

　　從全球的市場(chǎng)占有率來(lái)看，LED 產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了從歐美發(fā)達國家向日韓、臺灣轉移，而后轉移到中國大陸的過(guò)程，目前中國 LED 芯片產(chǎn)值在全球的占比接近 40%。

　　中游封裝行業(yè)同樣經(jīng)歷了上游的發(fā)展模式，行業(yè)集中度逐步提升，并且經(jīng)歷了產(chǎn)業(yè)在全球范圍內的轉移，目前中國封裝企業(yè)產(chǎn)值在全球占比已超過(guò) 50%，2017 年達到 58.3%。

　　國內行業(yè)競爭格局形成了“一超多強”的局面，從 2018 年國內 LED 封裝上市公司來(lái)看， 前六大廠(chǎng)商 2018 年全年 LED 封裝業(yè)務(wù)收入均超過(guò) 15 億元，其中木林森規模最大，接近第二大國星光電的兩倍。而單從 LED 顯示應用來(lái)看，LEDinside 統計，2018 年中國顯示屏 LED封裝廠(chǎng)商排名，國星光電收入居首位，其次為木林森、東山精密。

　　下游應用行業(yè)的走勢與 LED 產(chǎn)業(yè)的總體走勢基本一致，增長(cháng)率稍高于產(chǎn)業(yè)總體。高工 LED預計，2017-2020 年，中國大陸 LED 應用產(chǎn)值 CAGR 約為 18.8%;到 2020 年，LED 下游應用產(chǎn)值將達到 8,900 億元。

　　2018 年，顯示屏占據下游應用市場(chǎng)規模的 16%，國內顯示屏廠(chǎng)商主要有 6 家，利亞德和洲 明科技所占市場(chǎng)份額較大，是行業(yè)龍頭，艾比森、聯(lián)建光電、奧拓電子、雷曼光電市場(chǎng)占有率次之。龍頭廠(chǎng)商的在全球市占率同樣較高，利亞德和洲明科技成為全球小間距份額前三的企業(yè)。

　　綜合來(lái)看，LED 產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了產(chǎn)能向中國大陸轉移的過(guò)程，目前國內廠(chǎng)商占全球份額比例較高。同時(shí)，國內市場(chǎng)集中度逐步提升，從應用至芯片制造，越往上游產(chǎn)業(yè)集中度越高，各個(gè)環(huán)節形成了龍頭廠(chǎng)商占據絕大部分市場(chǎng)份額的局面。受益于規模優(yōu)勢，龍頭廠(chǎng)商地位在產(chǎn)業(yè)發(fā)展中得到鞏固，未來(lái)無(wú)論是國內還是全球市場(chǎng)，大陸龍頭廠(chǎng)商的優(yōu)勢將更為明顯。

　　（二）全球競爭力提升，LED 顯示板塊頭部效應深化

　　目前，國內 LED 顯示企業(yè)全球競爭力逐步深化，已經(jīng)發(fā)展出市場(chǎng)地位較為穩固的龍頭企業(yè)。從傳統顯示屏到小間距，未來(lái)的增長(cháng)空間來(lái)自于相對高端的商顯需求，基于頭部?jì)?yōu)勢，市場(chǎng)供給 越來(lái)越集中于龍頭廠(chǎng)商。國內 LED 產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展成熟，上下游實(shí)現良好的聯(lián)動(dòng)，為顯示廠(chǎng)商實(shí)現 技術(shù)迭代、生產(chǎn)配套提供了得天獨厚的產(chǎn)業(yè)環(huán)境。因此，顯示板塊的頭部效應將持續深化。

　　1、技術(shù)迭代，高端供給集中于龍頭

　　國內 LED 顯示屏市場(chǎng)的集中度雖低于上游和中游，但隨著(zhù)技術(shù)發(fā)展，供給越來(lái)越向頭部廠(chǎng) 商集中。前六家 LED 顯示上市企業(yè)的市場(chǎng)占有率在 2017 年達到 30.2%，其中利亞德、洲明科技 市場(chǎng)份額較為突出，分別達到 14.0%和 7.2%。相較于傳統 LED 顯示，小間距產(chǎn)品的技術(shù)和渠道壁壘相對較高，尤其在發(fā)展初期屬于高端定位，具有相對規模的廠(chǎng)商才能獲得市場(chǎng)份額，因此 行業(yè)集中度高于傳統 LED 顯示，目前前 3 大廠(chǎng)商的市場(chǎng)占有率合計超過(guò)60%，而 LED 顯示屏市場(chǎng)整體前 3 大廠(chǎng)商的市場(chǎng)份額 2017 年僅為 24.8%。其中，小間距市場(chǎng)前兩大廠(chǎng)商利亞德和洲 明科技的市場(chǎng)占有率 2018 年一季度已過(guò)半，達到 58.1%。

　　從當前顯示屏廠(chǎng)商在 Mini LED 的布局來(lái)看，未來(lái)供給仍將集中于頭部廠(chǎng)商，因為具有領(lǐng)先 市場(chǎng)份額的廠(chǎng)商才具備技術(shù)和資金實(shí)力。從傳統 LED 顯示屏到小間距的發(fā)展趨勢在小間距從專(zhuān) 顯向商顯滲透，小間距向 Mini LED 發(fā)展的過(guò)程中將進(jìn)一步鞏固，未來(lái)市場(chǎng)集中度將進(jìn)一步提升。

　　2、產(chǎn)業(yè)鏈支持，LED 顯示積蓄全球競爭力

　　全球能生產(chǎn)銷(xiāo)售小間距 LED 的廠(chǎng)商絕大部分集中在中國大陸，利亞德全球小間距 LED 市場(chǎng) 份額第一，洲明科技全球市場(chǎng)份額前三，國內市場(chǎng)份額僅次于利亞德。從產(chǎn)業(yè)鏈配套上看，國內 LED 封裝產(chǎn)值全球占比超過(guò)一半，而上游有三安光電、華燦光電等企業(yè)提供大量?jì)?yōu)質(zhì)且價(jià)格有 競爭力的芯片，為國內 LED 顯示廠(chǎng)商實(shí)現規模效應，提升全球競爭力提供了產(chǎn)業(yè)鏈支持。

　　根據 LEDinside 統計，2018 年全球小間距 LED 顯示屏市場(chǎng)格局中國占比達 48.8%，其中中 國占整個(gè)亞洲的比例約 80%。海外 LED 顯示屏企業(yè)基本只有達科規?；a(chǎn)和銷(xiāo)售小間距 LED產(chǎn)品，但成本遠高于中國大陸企業(yè)。與海外企業(yè)相比，國內小間距 LED 企業(yè)不論是增長(cháng)速度還 是盈利能力都具有更加明顯的競爭優(yōu)勢。

　　從全球市場(chǎng)的廠(chǎng)商排名來(lái)看，LEDinside 對前八大 LED 顯示屏廠(chǎng)商做了營(yíng)收統計，除達科 排名第三外， 2018 年排名前八的廠(chǎng)商均是中國廠(chǎng)商，且前八大廠(chǎng)商占據全球 50.2%的市場(chǎng)份額， LEDinside 預估 2019 年這一比例進(jìn)一步提升至 53.4%。僅考慮小間距 LED 顯示屏廠(chǎng)商，同國內市場(chǎng)趨勢一致，集中度高于 LED 顯示屏廠(chǎng)商，TrendForce 近期出具一份2019 年全球小間距 LED 顯示屏廠(chǎng)商營(yíng)收排名預估數據，前六家廠(chǎng)商均來(lái)自中國，排名第七的將是三星電子，且前三家占 比將達到 49.5%，前七家占比將達 66.4%。由此可見(jiàn)，經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，國內 LED 顯示屏廠(chǎng)商在全球范圍內已立足第一梯隊，尤其是小間距的實(shí)力足以在商顯市場(chǎng)發(fā)揮優(yōu)勢。

　　（三）廠(chǎng)商產(chǎn)能持續擴張，奠基未來(lái)規模增長(cháng)

　　從主要的六家顯示廠(chǎng)商僅 LED 顯示屏的收入來(lái)看，得益于 2016 年小間距開(kāi)始成為主流， 六家廠(chǎng)商的銷(xiāo)售收入逐年增長(cháng)，且以利亞德、洲明科技的增量最為突出。收入增速來(lái)看，頭部廠(chǎng) 商的增速同樣高于其他廠(chǎng)商，其中洲明科技成功以經(jīng)銷(xiāo)模式快速占領(lǐng)市場(chǎng)，在 2017-2018 年增速最高。市場(chǎng)份額相對較低的廠(chǎng)商今年上半年成為后起之秀，收入增速反超頭部廠(chǎng)商，實(shí)現了 35%以上的增長(cháng)，得益于在更小間距顯示屏的發(fā)力。

　　在小間距需求高速增長(cháng)的同時(shí)，LED 顯示屏廠(chǎng)商收入增長(cháng)伴隨著(zhù)產(chǎn)能擴建?？紤]其中 4 家LED 顯示屏廠(chǎng)商 2016 年至 2019 上半年營(yíng)業(yè)收入增長(cháng)與資本開(kāi)支情況，營(yíng)業(yè)收入合計維持20% 以上的高增速，合計資本開(kāi)支年均維持在 4.5 億以上。除 2018 年有小幅下降，資本開(kāi)支均保持 增長(cháng)，在商顯市場(chǎng)以及 Mini / Micro LED 的驅動(dòng)下，2019 年資本開(kāi)支同比增幅回升。

　　2019 年以來(lái)，各 LED 顯示屏廠(chǎng)商積極布局 Mini LED 產(chǎn)能，預計未來(lái) 2-3 年內新增的Mini LED 將陸續達到計劃產(chǎn)能，各大廠(chǎng)商的生產(chǎn)規模將進(jìn)一步擴大。Mini LED 的需求前景廣闊，擴 建產(chǎn)能將為廠(chǎng)商實(shí)現收入增長(cháng)和市場(chǎng)份額提升奠定基礎。

　　四、投資建議和推薦標的

　　LED 顯示發(fā)展的動(dòng)力來(lái)自于小間距在商顯市場(chǎng)的增長(cháng)趨勢以及 Mini LED 放量后帶來(lái)的新的 需求擴張周期。短期來(lái)看，商顯市場(chǎng)各細分領(lǐng)域發(fā)展勢頭強勁，中期來(lái)看，Mini LED 實(shí)現規模 化商用，而長(cháng)期發(fā)展在于 Micro LED 技術(shù)成熟后進(jìn)入消費電子領(lǐng)域。產(chǎn)業(yè)鏈集中度提升，龍頭 廠(chǎng)商的規模優(yōu)勢凸顯，在需求向高端演進(jìn)的趨勢下，我們推薦行業(yè)龍頭廠(chǎng)商以及在高端產(chǎn)品具備 優(yōu)勢的廠(chǎng)商。