中國經(jīng)濟已經(jīng)進(jìn)入新階段

　　2014年，中國經(jīng)濟表現的一個(gè)鮮明特點(diǎn)就是下行壓力加大。一季度GDP增長(cháng)率延續了上年的下行態(tài)勢，二季度雖略有反彈，但三季度又開(kāi)始下行。預計四季度將維持著(zhù)這一狀況。全年經(jīng)濟增長(cháng)率為7.4%。如果將時(shí)間延伸了看，自2010年第二季度開(kāi)始，中國經(jīng)濟就開(kāi)始下行，至今已經(jīng)延續了18個(gè)季度，已超過(guò)以往任何一個(gè)經(jīng)濟周期的變動(dòng)。與此相對應，PPI也連續負增長(cháng)達34個(gè)月，也已打破紀錄，并且看來(lái)在短期內難以持正。表明經(jīng)濟下行壓力仍然存在，而且有可能進(jìn)一步加重。

　　一、中國經(jīng)濟為什么下行

　　這輪中國經(jīng)濟下行不僅僅是周期性因素，而且有結構因素，從而呈現趨勢性變化 。如果和改革開(kāi)放35年以來(lái)的經(jīng)濟增長(cháng)相對照，可以明顯看到，趨勢性變化是由下列經(jīng)濟增長(cháng)條件的深刻變動(dòng)引起的。

　　第一，改革開(kāi)放，特別是上世紀90年代以來(lái)，中國一如其他亞洲國家，搭上了經(jīng)濟全球化的快車(chē)，走上了出口導向的工業(yè)化發(fā)展道路。進(jìn)出口總額一度占GDP的67%左右，為大國所罕見(jiàn)。2007年，經(jīng)常項目順差曾達到GDP的10.7%的歷史頂點(diǎn)。但2008年的國際金融危機表明，主要發(fā)達經(jīng)濟體負債消費的模式難以為繼，經(jīng)濟將長(cháng)期處于“去杠桿化”的狀態(tài)之中。與此相對應，經(jīng)濟增長(cháng)乏力，并時(shí)時(shí)伴隨衰退之憂(yōu)，成為新常態(tài)。受此拖累，新興經(jīng)濟體也普遍放緩了增長(cháng)步伐，并伴隨著(zhù)金融風(fēng)險的擴大。世界經(jīng)濟低迷造成外需萎縮，嚴重影響著(zhù)中國經(jīng)濟的現實(shí)表現。事實(shí)上，2014年以來(lái)，中小企業(yè)的困境，表面上看是“融資難、融資貴”，但本質(zhì)上是這幾年出口訂單少，尤其是長(cháng)單少所致。本以為訂單少是暫時(shí)現象，為維持生產(chǎn)暫時(shí)借入一些高成本資金，但是由于世界經(jīng)濟長(cháng)期低迷，出口訂單難有增長(cháng)，致使債務(wù)沉重化。這表明，傳統的出口導向型經(jīng)濟增長(cháng)方式不僅不可持續，而且現實(shí)也難以維持，從而必須轉向內需擴大 。

　　第二，長(cháng)期以來(lái)，中國是有鮮明二元經(jīng)濟特征的發(fā)展中國家，呈現出農村剩余勞動(dòng)無(wú)限供給的經(jīng)濟增長(cháng)模式。從上世紀90年代初，受工業(yè)部門(mén)有較高的勞動(dòng)生產(chǎn)率從而能提供較高工資的吸引，大量農村勞動(dòng)力開(kāi)始流向沿海異地打工。由于農民工眾多，勞動(dòng)力市場(chǎng)競爭激烈，農民工平均工資多年不漲，增加收入主要靠加班。廉價(jià)的勞動(dòng)力構成中國制造業(yè)的低水平競爭優(yōu)勢，中國也因此而成為世界的“工廠(chǎng)”。但是，隨著(zhù)工業(yè)的發(fā)展、農村勞動(dòng)力的大規模轉移，劉易斯拐點(diǎn)開(kāi)始顯現。目前超過(guò)50%的45歲以下的農村青壯勞動(dòng)力已不再務(wù)農，其中25歲以下的農村勞動(dòng)力70%以上已經(jīng)離開(kāi)農村務(wù)工。這使農民工工資開(kāi)始普遍上漲。最低工資的普遍上漲，表明靠廉價(jià)勞動(dòng)力移入的低成本制造的競爭優(yōu)勢正受到挑戰。經(jīng)濟增長(cháng)需要轉向技術(shù)進(jìn)步、轉向勞動(dòng)力生產(chǎn)率的提高 。

　　第三，中國人口結構正在老齡化，人口紅利逐步消失 。從2011年開(kāi)始，新進(jìn)入市場(chǎng)的勞動(dòng)力呈下降之勢。2012年下降345萬(wàn)人，2013年下降242萬(wàn)人。自此，中國勞動(dòng)力開(kāi)始出現絕對減少。一方面，這意味著(zhù)工資上升將成為普遍現象，今后的經(jīng)濟增長(cháng)需要更依賴(lài)于技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)的勞動(dòng)生產(chǎn)率提高 ;另一方面，人口老齡化也意味著(zhù)撫養比上升，儲蓄率也將開(kāi)始歷史性下降 。而儲蓄是投資的來(lái)源，長(cháng)期以來(lái)，中國經(jīng)濟增長(cháng)是靠投資驅動(dòng)的，在金融危機前，出口的擴張帶動(dòng)了民間投資的高漲。金融危機后，為了保增長(cháng)，政府投資取代民間投資成為主力。隨著(zhù)儲蓄乏力，進(jìn)而儲蓄率的下降，投資驅動(dòng)型經(jīng)濟增長(cháng)將難以為繼 。事實(shí)上，2014年9月以來(lái)，銀行業(yè)存款無(wú)論增長(cháng)率還是絕對額都開(kāi)始下降，除居民風(fēng)險偏好改變的因素外，不能不視為儲蓄率下降現象出現的信號。這表明，經(jīng)濟增長(cháng)的動(dòng)力機制正在轉換，由投資驅動(dòng)轉向消費驅動(dòng) 。

　　第四，長(cháng)期以來(lái)，中國經(jīng)濟增長(cháng)是資源能源耗費型的、環(huán)境不友好型的，伴隨著(zhù)土地資源、礦產(chǎn)資源、水資源及生態(tài)資源的消耗，這一增長(cháng)方式的不可持續性已暴露無(wú)遺。這表明傳統的粗放型經(jīng)濟增長(cháng)方式已難以為繼，必須改弦更張 。

　　二、中國經(jīng)濟會(huì )硬著(zhù)陸嗎

　　長(cháng)期以來(lái)，中國經(jīng)濟是投資驅動(dòng)型的。在2008年金融危機前，由于出口的旺盛帶動(dòng)民間投資的高漲;在金融危機后，因出口不振，政府尤其是地方政府，接替了民間，通過(guò)巨額負債，大規模投資基礎設施，成為新的投資主體。政府尤其是地方政府深度介入投資不可持續，同時(shí)又帶來(lái)諸如權錢(qián)交易、腐敗等弊端，必須改革。

　　順應歷史潮流，回應社會(huì )關(guān)切，十八屆三中全會(huì )做出了深化改革的歷史性決定。在經(jīng)濟領(lǐng)域最為重要的舉目之綱，就是在政府與市場(chǎng)的競爭中“市場(chǎng)起決定性作用”。由此，政府尤其地方政府的行為都開(kāi)始發(fā)生改變，其投資意識和投資能力都開(kāi)始受到抑制。與此相對應，投資增速開(kāi)始顯著(zhù)下降，由固定資產(chǎn)投資周期決定的經(jīng)濟周期因此也就出現了變化，下行階段延長(cháng)并深化。

　　由于投資增速下行，經(jīng)濟增長(cháng)開(kāi)始明顯下行。人們擔心如此快速的下行會(huì )不會(huì )導致經(jīng)濟“硬著(zhù)陸”?

　　所謂硬著(zhù)陸，一方面，因經(jīng)濟快速下行導致失業(yè)問(wèn)題嚴重化，另一方面，由于近幾年投資主要由負債構成，投資下滑，會(huì )使現金流緊張化，從而引發(fā)債務(wù)違約風(fēng)險，進(jìn)而招致經(jīng)濟的進(jìn)一步困難。由此，失業(yè)嚴重，債務(wù)違約成為衡量硬著(zhù)陸的關(guān)鍵變量 。坦率地說(shuō)，這一擔心是有道理的。但是中國經(jīng)濟硬著(zhù)陸的概率很小，理由如下：

　　在就業(yè)方面，中國經(jīng)濟結構正在發(fā)生快速改變 。在“十一五”期間，中國還為服務(wù)業(yè)發(fā)展不快而發(fā)愁。在“十一五”規劃的22項指標中，唯有涉及服務(wù)業(yè)的三項指標未完成計劃。它們分別是服務(wù)業(yè)增加值、服務(wù)業(yè)就業(yè)的比重和研究發(fā)展經(jīng)費占GDP的比重。但是到2013年，中國服務(wù)業(yè)已成為第一大產(chǎn)業(yè)部門(mén)，2014年仍保持著(zhù)領(lǐng)先增長(cháng)態(tài)勢。由于服務(wù)業(yè)就業(yè)彈性高于制造業(yè)，使其創(chuàng )造的新就業(yè)崗位快速擴展。據初步統計，2008年，GDP每新增長(cháng)1個(gè)百分點(diǎn)，就帶來(lái)120萬(wàn)個(gè)新就業(yè)機會(huì )。但到2013年，GDP增速雖只有7.7%，但新創(chuàng )造就業(yè)機會(huì )1310萬(wàn)個(gè)，平均每個(gè)點(diǎn)新增機會(huì )180萬(wàn)個(gè)—190萬(wàn)個(gè)。2014年，計劃新增就業(yè)機會(huì )1000萬(wàn)個(gè)，如此看來(lái)，GDP增速超過(guò)6%就可完成。事實(shí)也是如此，2014年9月已實(shí)現新增就業(yè)1000萬(wàn)個(gè)。再考慮到中國人口老齡化，新進(jìn)入市場(chǎng)勞動(dòng)力正呈逐年下降之勢，而未來(lái)中國經(jīng)濟增長(cháng)6%—7%還是大概率事件，因此就業(yè)不會(huì )出大問(wèn)題。從這個(gè)意義上講，中國經(jīng)濟不會(huì )硬著(zhù)陸。

　　在債務(wù)方面，這固然是新的風(fēng)險點(diǎn)，并集中體現為三個(gè)問(wèn)題：銀行壞賬增加、影子銀行違約和地方政府債務(wù)可持續。而三者又高度與當前房地產(chǎn)形勢相關(guān)聯(lián)，不容忽視。然而硬著(zhù)陸的概率依然不大 。

　　首先，雖然銀行壞賬在上升中，目前已達1.08%，并不排除進(jìn)一步上升的可能性。但是由于中國銀行業(yè)提前采取了《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》的監管標準，并且將撥貸比提高到2.5%，這意味著(zhù)壞賬比例在一個(gè)時(shí)點(diǎn)上不超過(guò)2.5%，銀行的利潤仍然可期。如果加上利潤，則壞賬比例不超過(guò)3%，銀行的資產(chǎn)不受傷害。而在目前的經(jīng)濟形勢下，超過(guò)3%的壞賬比例是小概率事件。與此同時(shí)，盡管房地產(chǎn)貸款占銀行貸款的22%左右，但其中18%是按揭貸款，其支付比例一般在20%—40%左右。這意味著(zhù)房?jì)r(jià)整體不下跌20%—40%，則不會(huì )出現大面積斷供現象。并且由于過(guò)去5年中，中國的房?jì)r(jià)幾乎翻了一番，即使房?jì)r(jià)下跌20%—40%，銀行也有較大的“止損保障”。盡管不排除個(gè)別地區、個(gè)別樓盤(pán)出現房?jì)r(jià)下降并引發(fā)斷供，但就整體房地產(chǎn)市場(chǎng)，房?jì)r(jià)下跌20%—40%仍是小概率事件，從而不會(huì )有銀行業(yè)的系統性金融風(fēng)險。

　　其次，所謂“影子銀行”是指不受監管或少受監管的資產(chǎn)負債業(yè)務(wù)，并集中于房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)的信托資金安排上。隨著(zhù)2014年年初國辦107文件的出臺，影子銀行業(yè)務(wù)回到資產(chǎn)負債表的速度不斷加快，而年中銀行資產(chǎn)證券化的步伐也開(kāi)始提速。只要短期不出現因房地產(chǎn)市場(chǎng)崩潰而大面積違約現象，風(fēng)險便正在緩解中。而目前的房地產(chǎn)狀況表明，盡管市場(chǎng)形勢逆轉，但尚不會(huì )出現崩潰局面。

　　最后，地方政府債務(wù)盡管上升很快，但風(fēng)險仍然可控 。根據有三點(diǎn)：一是中央和地方的債務(wù)規模占GDP的比例為40%左右，低于國際通行的60%的債務(wù)率標準;二是地方政府債務(wù)主要是或有負債，集中體現為地方融資平臺的投資項目上，而這些項目是實(shí)物資產(chǎn)，從而使相對可靠的質(zhì)押品，可通過(guò)轉買(mǎi)、重組進(jìn)行債務(wù)安排;三是中國的單一制政體使地方政府有能力通過(guò)騰挪、轉換等各種手段從容處理。

　　中國地方政府債務(wù)的潛在風(fēng)險主要體現在兩個(gè)方面：其一，期限錯配。地方政府負債期限一般較短，而對應的基礎設施投資項目則完成時(shí)間遠長(cháng)于負債期限;其二，有不少項目是有公益性，難以產(chǎn)生足夠的現金流，償債來(lái)源短絀，更何況逐年還需投入資財對這些設施進(jìn)行維護，構成地方政府收支的“硬缺口”。近年來(lái)，地方政府債務(wù)的潛在風(fēng)險已引發(fā)各方充分的重視。由于地方債務(wù)主要是集中于或有負債的地方融資平臺上，主要風(fēng)險是期限錯配，一旦將地方融資平臺進(jìn)行公司化改造，剝離出政府財政，并在項目基礎上分門(mén)別類(lèi)，采用PPP的方式逐個(gè)加以重組，將有利于緩解風(fēng)險。事實(shí)上，2014年以來(lái)，為防止債務(wù)形勢惡化，采取了四種方法：一是“截源”，嚴格限制諸如樓堂館所等無(wú)現金流的基礎設施建設;二是“替代”，鼓勵各地政府通過(guò)拓寬融資渠道對期限短或成本高的債務(wù)進(jìn)行替代;三是“重組”，在對融資平臺公司化改造的基礎上，提倡并支持采用諸如PPP的方式對項目進(jìn)行重新安排;四是善于改革政府的支出責任，厘清中央與地方政府支出范圍和邊界，建立各級政府的資產(chǎn)負債表，并在此基礎上，允許地方政府量力而行發(fā)行地方債。

　　由上，只要不出現大的經(jīng)濟形勢，尤其是房地產(chǎn)形勢的惡化，假以時(shí)日，地方政府債務(wù)風(fēng)險會(huì )逐步化解，并由此決定不會(huì )出現硬著(zhù)陸 。

　　三、中國經(jīng)濟的可持續發(fā)展前景何在

　　盡管中國經(jīng)濟下行不會(huì )導致失業(yè)問(wèn)題嚴重化，但下行畢竟帶來(lái)了債務(wù)風(fēng)險。為防范系統性和區域性金融風(fēng)險，穩增長(cháng)就十分必要。中國經(jīng)濟可持續增長(cháng)的前景何在?答案是中國經(jīng)濟結構正在快速出現令人鼓舞的結構轉變，正在長(cháng)出可持續發(fā)展的“嫩芽”。

　　如果將“十一五”和“十二五”期間的經(jīng)濟結構做一對比，可以明顯看到，經(jīng)濟變化所表現出的深遠意義。如前所述，“十一五”期間的22項措施中，有3項涉及服務(wù)業(yè)的指標沒(méi)有完成。它凸顯出當時(shí)的中國經(jīng)濟結構是以制造業(yè)為主的。于是經(jīng)濟結構調整方向自然成為：一二三產(chǎn)業(yè)全面發(fā)展，重點(diǎn)是發(fā)展服務(wù)業(yè);內外需共同提高，重點(diǎn)是擴大內需，核心是擴大消費，途經(jīng)是增加居民收入。

　　過(guò)去5年間，上述結構轉變進(jìn)展迅速 ，表現在：第一，服務(wù)業(yè)增加值增速一直超過(guò)制造業(yè) ，到2013年，服務(wù)業(yè)終成為第一大產(chǎn)業(yè)部門(mén)，并且繼續保持領(lǐng)先增長(cháng)。與此相關(guān)，包括醫療、教育、金融、物流、互聯(lián)網(wǎng)蓬勃發(fā)展，蔚然成勢。第二，居民收入與GDP增長(cháng)率基本保持同步，而農民收入增長(cháng)快于GDP的增長(cháng)，達兩位數 。與此相對應，消費已成為GDP的主要貢獻力量。目前盡管產(chǎn)能過(guò)剩，但與居民消費，尤其是農村居民消費相關(guān)的產(chǎn)業(yè)，如通訊器材、汽車(chē)、冰箱、彩電、洗衣機等耐用消費品并未出現明顯的產(chǎn)能過(guò)剩。第三，研究與發(fā)展經(jīng)費投入保持持續增長(cháng)態(tài)勢 ，2013年首次達到“十一五”規劃占GDP2%的要求。而投入的主體是企業(yè)，占總投入的78%。這表明以創(chuàng )新為代表的技術(shù)進(jìn)步在加速中，從而給經(jīng)濟帶來(lái)動(dòng)力。第四，東中部經(jīng)濟差距明顯縮小，中西部經(jīng)濟增速明顯高于東部 。新興產(chǎn)業(yè)開(kāi)始在中西部興起，這也為“絲綢之路經(jīng)濟帶”和“海上絲綢之路”的建立提供了經(jīng)濟基礎。

　　在經(jīng)濟結構快速變化前提下，目前以微調、預調為特點(diǎn)的穩增長(cháng)的政策是有意義的 。因為它是在給正在成長(cháng)的“嫩芽”產(chǎn)業(yè)提供適宜的溫度，避免經(jīng)濟大幅波動(dòng)帶來(lái)的暴冷暴熱。一旦這些“嫩芽”成長(cháng)為參天大樹(shù)，中國將在一個(gè)新的臺階上領(lǐng)跑，并持續發(fā)展。中國經(jīng)濟正處于從舊常態(tài)向新常態(tài)的過(guò)渡之中，正在邁向新的階段，這就是2014年宏觀(guān)經(jīng)濟運行給我們的啟示。

　　(作者系中國銀行首席經(jīng)濟學(xué)家)